数据：5  月  M1  同比  17.0%（前值  18.5%）；M2  同  比  9.6%（前值  10.5%）；新增人民币贷款  11100  亿（前值  11000  亿）；社会融资规模  10600  亿元（前值  13900亿）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        主要结论：
        1、5  月份信贷新增超预期至  1.11  万亿，较去年同期多增  1245  亿元，环比较  4月份也有所上升，其中企业中长期贷款同比多增  2571  亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）票据融资受到监管趋严和名义利率上升的影响持续拖累，同比少增  3033  亿元。值得注意的是，居民中长期贷款同比、环比均有所下滑，而企业中长期贷款继续快速增长，短期需求  下  降  的  没  有  那  么    快  的  情  况  下  ，  反  映  企  业  表  外  转  表  内  的  融    资  需  求。具  体  来  看（1）企业部门新增人民币贷款  5661  亿元，占比环比上升至  51%，同比去年同期占比水平上升明显，而绝对量上看同比去年同期多增  2571  亿元，体现出企业实体经济对于资金需求继续保持回升态势，与固定资产投资来源中国内贷款增速保持高位相对应，企业融资环境有所改善；（2）居民部门新增贷款  6106  亿元，环比占比上升至  55%，绝对量上看同比多增  347  亿元（中长期贷款-955  亿元），中长期贷款同比减少，体现房地产限购政策成效显著，与  4、5  月商品房销售趋缓相印证。
        2、5  月社融新增小幅回落至  10600  亿元，同比多增主要来自于新增信贷。新增信贷高于社会融资规模，体现出监管加强后，表外非标向表内转移，表外非标大幅萎缩。短期来看伴随着监管趋严和一系列去杠杆政策的出台，预计非信贷融资仍将有所承压。具体来看（1）表内融资中新增人民币贷款  1.18  万亿，同比多增2426  亿元，外币贷款-99  亿元，同比多增  425  亿元；（2）表外融资中新增委托贷款-278  亿元，同比少增  1844  亿元，新增信托贷款  1812  亿元，同比多增  1691  亿元，新增未贴现银行承兑汇票-1245  亿元，同比多增  3822  亿元；（3）直接融资中债券融资-2462  亿元，同比少增  2212  亿元，而股票融资  507  亿元，同比少增566  亿元。
        3、5  月  M1  同比增速持续下行通道至  17.0%，基数抬升下企业存款同比少增明显  。  而  M2  同  比  创历史新低，主因监管加强下，金融机构信用扩张能力减弱。（1）央行  5  月金融数据统计报告显示，本月净回笼现金  1059  亿元，与此同时，在高基数下，企业存款同比少增  4343  亿元，M1  增速明显回落；（2）虽然  5  月份央行公开市场操作净投放  1495  亿元，然而，财政性存款上升  5547  亿元，基础货币可能下降，叠加金融监管加强，金融机构信用创造能力明显减弱，人民币存款同比少增  7230  亿元，M2  增速创历史新低。
        4、紧货币叠加强监管下，企业融资表外转表内明显，考虑到金融去杠杆尚未完成，叠加美联储加息等事件影响，货币短期内仍旧易紧难松，但将保持一定的灵活性。从  5  月份的金融数据可以看出金融去杠杆已经开始出现从紧货币到紧信用的迹象，由于表外融资的受限，实体经济融资依然面临量降价升的困境，增加了三季度的经济增长下行风险。在这种情况下，货币政策虽然中性偏紧取向不变，但将保持一定的灵活性，比如  6  月份以来通过  MLF  净投放来对冲到期；如果表外信用收缩太多，央行可能对表内信贷的姿态有所放松，避免社会信用从此前的过度宽松变为过变收紧。
        风险提示：政策执行效果的不确定性