点评：
        经济呈现平稳放缓态势。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】今日统计局公布  5  月数据显示经济呈现平稳放缓态势。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）5  月工业增加值同比增长6.5%，增速与上月持平，小幅高于我们与市场的预期（图1、表1）。而从需求面看，投资增速继续回落带动需求持续放缓。5  月固定资产投资当月同比增长7.8%，增速较上月回落0.3  个百分点。投资增速连续两个月放缓，显示随着政策基调转向防风险，需求持续回落。而需求回落终将向生产面传导，经济放缓态势基本确立。
        低基数效应难抵环比放缓压力。投资增速将持续回落。虽然去年5  月权威人士对年初经济形势表态后，投资意愿下降为今年投资数据提供了低基数，去年5月投资同比增速由上月的10.1%下降到7.4%（图3）。但低基数效应并未抵挡住环比增速放缓速度，今年5  月投资增速继续放缓。而基建和房地产是投资增速下行的主要动力（图2）。基建投资增速开始回落。5  月当月基建投资同比增速较上月下降4.3  个百分点至13.1%。随着稳增长政策回撤和对地方政府举债核查加强，基建投资增速将持续放缓。近期财政部采取措施规范政府购买服务和使用土地举债，这将抑制地方政府资金来源，进而导致基建投资持续下降。而随着房地产市场进入下行周期，房地产投资同比增速同样较上月放缓2.3  个百分点至7.3%。虽然制造业同比增速较上月回升2.7  个百分点至5.9%，但考虑到去年5  月制造业投资当月同比增幅放缓4.0  个百分点形成低基数，本月增速回升并不显示制造业投资走强。反而随着工业品价格持续下跌，企业利润空间收窄，制造业投资将持续放缓。总体来说，随着稳增长政策回撤，信贷社融增速放缓将减少对实体经济资金供给（图4），投资将持续放缓。
        房地产市场各项指标大多开始回落，房地产市场进入调整周期。房地产市场各项指标基本都出现回落，显示房地产下行周期开始确立。虽然5  月房地产销售面积同比增速较上月提高3.5  个百分点，但考虑到去年5  月当月房地产销售面积同比增速大幅下降15.3  个百分点形成低基数，扣除基数效应后销售增速依然在放缓（图5）。随着信贷管控和房地产调控力度加强，房地产市场销售增速将持续放缓。而新开工面积和土地购置面积增速同样开始下降，5  月同比增速分别由上月的10.1%和13.6%下降至5.2%和-1.4%，预示未来投资将持续放缓。信贷管控下，房地产投资资金来源中个人按揭部分本月同比下跌9.6%，带动整个房地产投资资金来源同比增速较上月下降7.3  个百分点至4.0%（图6）。政策收紧已经开始带动房地产进入调整周期。
        需求放缓经济下行态势逐步确立，三季度后半段下行速度存在加快风险。随着政策转向以防风险为主，经济增速持续下行。由于之前信贷社融增速并未大幅收缩，经济下行速度目前保持平稳。同时去年权威人士表态后，经济在去年5-7  月增速放缓对今年形成低基数效应，对同比经济数据形成一定支撑。因而未来几个月经济将保持稳步放缓态势，对政策面压力相对有限。但随着金融监管加强背景下信贷社融持续萎缩，和基数效应逐步消失，三季度后半段后经济增速面临放缓速度加快压力，而这将带动政策在四季度出现调整可能。