事项：
        美国东部时间6  月14  日，美联储在6  月议息会议结束后发表声明，宣布上调联邦基金利率目标区间25  个基点至1%-1.25%；同时，最新的利率点阵图中值显示年内还有一次加息。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】声明公布后，美股、美债收益率先涨后跌，美元上涨，黄金下跌。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）根据联邦基金利率期货计算的美联储9  月和12  月加息概率分别为18.3%和41.5%。
        评论：
        美联储本次会议加息25  个基点符合市场预期，但首次明确公布缩表计划超出市场预期，在近期美国一系列经济数据显示增长放缓、通胀低迷的情况下，美联储承认通胀数据疲软。有鉴于此，我们认为此次会议基调整体偏中性。关于会议声明及之后的耶伦新闻发布会有以下几个关注点：
        首先，美联储利率6  月点阵图虽然仍预测今年加息一次，预估2018  年加息次数为三次不变，但对于联邦基金目标利率的长期预测由此前的3%降至2.938%，整体加息幅度有所降低，略显鸽派。
        第二，美联储首次明确公布缩表计划，公布缩表的最终上限为美国国债300  亿美元，住房抵押贷款支持证券（MBS）为200  亿美元。缩表的起步上限为每个月100  亿美元，将通过减少到期证券本金再投资的方式逐步缩减美联储的证券持有。
        虽然何时开启缩表尚未明确，但耶伦在之后的新闻发布会上表示若经济进展符合预期，“可能会相对迅速地实施资产负债表计划”，该信号暗示美联储朝着利率正常化靠拢的速度或将提速，略显鹰派。
        第三，美联储承认通胀指标下降并且正在“密切关注通胀”，但对未来仍然持乐观态度，预计“通胀指标中期稳定在2%目标左右”，即维持核心通胀率预期在2.0%不变，“通胀率体现出部分一次性降价因素”、“不对少数几个通胀数据反应过度”等一系列措辞也表现出对当前数据的淡化和对未来通胀回升的信心。整体偏中性。
        第四，声明将经济前景的风险描述为“大体均衡”，维持美国2018  年GDP  增长预期在2.1%不变，同时下调2018  年失业率预期至4.2%，发布会上耶伦表示“美国经济增速似乎已经反弹”。
        从会议的声明和耶伦的新闻发布会内容来看，此次表态整体偏中性，声明措辞也暗示美联储对取决于数据的依赖程度有所降低。因此，我们认为6  月议息会议后，美联储在今年还有一次加息，但下一次加息至少需看到经济增速的反弹及美联储所说的“通胀指标中期稳定在2%目标左右”的迹象出现，我们预测9  月再次加息的概率不大，下半年较可能的路径为9  月不加息，12  月加息一次。关于缩表，鉴于经济基本面因素，我们认为缩表进程在近期也不会马上开启，正如耶伦所说“希望市场不会对FOMC  缩表作出多大反应”、缩表就像“看着油漆晾干”，美联储此番用意主要在于提前给市场打预防针，以避免未来突然缩表引起的利率波动，真正的开启或在年底：
        1、薪资增速回落，目前核心通胀缺乏上行压力
        从刚公布的5  月CPI  数据来看，5  月核心CPI  同比进一步向下偏离美联储目标，由4  月的1.9%降至1.7%，其中住房分项价格上扬，但医疗保健、通讯、服装、交通运输等多数商品价格的下降导致核心CPI  受到抑制，我们认为主要是受到制造业、服务业增速放缓的影响。此前劳工部公布的五月服务业新增就业从4  月的17.3  万人大幅回落至13.1  万人，整体拉低5  月非农新增就业。对此，我们通过看非农平均时薪也可以发现，自3  月以来美国平均时薪同比增速大幅回落，目前并无迹象支持核心通胀存在上行压力，但整体来看薪资增速仍在历史均值上方，倘若未来就业市场紧俏状态持续，或将带动薪资水平上扬，从而拉动核心CPI  回升至目标水平。
        2、美联储再次加息还需看到通胀预期的进一步回升
        尽管美联储预计其通胀指标（核心PCE）将中长期稳定于2%的目标水平，但当前基本面显示通胀上行压力仍然缺乏支撑，对于今年内再次加息时点的判断而言，通胀预期的变化无疑将成为其货币政策决策更加倚重的变量。如图2  所示，在近期国际油价大幅下行的背景下，市场对于美国长期通胀的预期持续回落，低于2004-2014  十年间的一倍标准差区间，也即美联储认为的正常范围。因此，我们认为未来只有当市场对于美国长期通胀的预期显示回升迹象，美联储才会考虑下一次加息。