基本结论：
        4  月份以来，在金融监管加强以及“去通道化”的要求下，非标融资受到严厉监控，企业融资表外转表内的趋势明显。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】年初以来信用债利率持续攀升，企业债券融资规模锐减。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）5  月金融数据显示，新增非标融资降至  289  亿元，而新增债券融资-2462  亿元，企业融资渠道向表内信贷集中。在金融去杠杆背景下，代表银行主动负债的同业负债、同业存单等利率不断攀升，银行整体负债成本开始抬升。在企业融资集中于表内信贷以及银行负债成本抬升的情况下，银行对企业贷款议价能力显著提高，银行可能将抬升的成本向企业转嫁，企业融资成本存在上行压力。对比  2013  年钱荒时期，7  天银行间质押式逆回购加权平均利率抬升  62bp，在人民币贷款基准利率并未上调的情况下，金融机构人民币贷款平均利率上行42bp。2017  年至今，7  天银行间质押式逆回购加权平均利率抬升  64bp，而第  1季度金融机构人民币贷款平均利率已经上行  26bp，企业融资成本压力开始显现，预计  2  季度贷款加权利率进一步上升。金融去杠杆下已经开始出现从紧货币到紧信用的迹象，实体经济融资面临量降价升的困境，增加了下半年经济增长下行风险。在这种情况下，货币政策虽然中性偏紧的取向不变，但预计将保持一定的灵活性，避免信用过分收缩带来的冲击。上周央行没有跟随美联储加息，就是货币政策灵活性的重要表现；但是，市场也不可报有过多的幻想，毕竟货币政策偏紧的姿态在年底前难以出现趋势性的改变。在这种情况下，短期内债市股市均难以出现趋势性的机会，谨慎操作至关重要。
        上周市场的具体情况来看，货币市场方面，央行公开市场操作小幅净投放资金，银行间流动性依然偏紧，资金价格抬升；债券市场方面，利率整体下行，利率债期限利差缩小，信用利差走低；外汇市场方面，人民币小幅贬值，美元指数小幅下跌，即期市场交易量显著回升；股票市场和商品市场方面，国内股市走势分化，海外股市整体走弱，黄金价格下跌，原油价格持续走低。
        一、货币市场方面，上周央行公开市场操作净投放资金  1430  亿元，银行间流动性偏紧，资金价格有所抬升。
        从资金投放量来看，上周央行公开市场操作净投放资金  1430  亿元，其中逆回购投放资金  6200  亿元，逆回购到期  2100  亿元，MLF  到期  2070  亿元，国库现金定存到期  600  亿元。上一周  MLF  到期，央行已经在前一周集中进行对冲，因此，并没有给银行间市场带来太多冲击。下一周，财政支出力度可能加大，预  计央行将会继续保持银行间市场资金紧平衡，公开市场操作资金投放量将会进一步缩小。不过，5  月物价温和有利于保持货币政策的灵活。
        从资金价格来看，上周  R001  和  R007  分别较前一周上行  6bp  和  17bp；DR001和  DR007  分别上行  3bp  和  4bp。从周度数据来看，虽然央行净投放资金，然而，季末期金融对资金需求显著增加，银行间市场流动性偏紧，资金价格有所抬升，且  R001-DR001  与  R007-DR007  分别扩大  3bp  和  13bp，相较于银行，非银机构资金成本抬升更加明显。从  6  月以来看，央行大幅净投放资金，投放量达到4967  亿元，且金融监管态度趋缓，银行间流动性处于稳定偏紧的状态，DR007维持在  2.95  附近，资金价格波动性降低。下一周，季末  MPA  考核下，广义信贷增速以及  LCR  指标约束，叠加缴纳存款准备金，银行对资金需求增加，银行间流动性可能性更加紧张。历年来，6  月下旬由于流动性紧张，资金价格波动加大，且显著抬升，下周资金价格也可能出现类似情况。
        二、债券市场方面，利率整体下行，利率债期限利差缩小，信用利差走低。
        1Y  和  10Y  期国债收益率均下行  6bp，1Y  和  10Y  国开债收益率分别下行  8bp  和10bp，国债期限利差与前一周持平，国开债期限利差下降  2bp，信用利差整体缩小。利率整体下行，表明市场情绪有所好转，且信用利差缩小，市场风险偏好有所回升。目前，短端和长端国债利率依然呈现倒挂现象，一方面体现了债市流动性在结构上存在不均衡；另一方面体现了经济动能衰减下，市场对未来经济发展持悲观态度，长端利率处于顶部区间，而短端利率受监管加强扰动而上行。长期来看，长、短端利率倒挂对长端利率冲击有限，长端利率上行动力不足。然而，短期来看，6  下旬银行间流动性紧张情绪可能传导至债券市场，导致债券收益率波动增加，长短端收益率存在调整压力。
        三、外汇市场方面，人民币小幅贬值，美元指数小幅下跌，即期市场交易量显著回  升  。
        上周，在岸和离岸人民币兑美元分别贬值  0.22%和  0.41%。6  月  15  日，美联储公布  6  月  FOMC  会议决议，加息  25  个基点至  1.00-1.25%，然而，央行并没有上调公开市场操作利率，中美利差缩小，人民币兑美元存在贬值压力。不过，当前中美  10  年期国债收益率利差从去年末的  0.56%上升至  1.41%，处于较高位置，而美欧经济处于扩张区间，我国对外出口依然有一定支撑，外汇流出压力减小，叠加人民币中间价引入逆周期调节因子，人民币兑美元单边贬值预期被打破，我们认为，下半年人民币可能短期保持相对稳定的格局。上周，美元指数小幅下跌0.14%，英国“悬浮议会”选举结果对英镑的负面冲击减弱，英镑兑美元小幅升值  0.09%。
        四、股票市场和商品市场方面，国内股市走势分化，海外股市整体走弱，黄金价格下跌，原油价格持续走低。
        国内股市方面，上证综合指数下跌  1.12%，创业板上涨  0.77%，上证  50  下跌2.64%，而中证  500  上涨  0.73%，国内股市走势分化，虽然中小市值股票继续上涨，然而上涨动力明显弱于前一周；国外股市方面，标普  500  上涨  0.06%，富时100  下跌  0.85%，日经  225  下跌  0.35%；商品市场方面，COMEX黄金继续下跌1.07%；ICE  布  油  继  续  大  幅  下  跌  1.55%；螺纹钢上涨  2.45%%，  焦  煤  上  涨1.37%。
        风险提示：  经济动能放缓带来的不确定性。