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研究报告:天风证券-打开M2的匣子~谁拉低了五月货币增速-170619

股票名称: 股票代码: 分享时间:2017-06-21 08:00:57
研报栏目: 宏观经济 研报类型: (PDF) 研报作者: 刘晨明
研报出处: 天风证券 研报页数: 8 页 推荐评级:
研报大小: 467 KB 分享者: apr****ot 我要报错
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【研究报告内容摘要】

????????从货币创造的角度看M2??下降原因
????????新增M2=新增贷款+新增外占+新增证券净投资-新增财政存款+其他项1+其他项2。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中“其他项1”是“新增黄金占款+新增国际金融机构资产-新增对国际机构金融机构负债”。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)“其他项2”是银行资金来源和资金运用之间的“轧差”项。给5??月货币创造正贡献最多的是新增贷款和其他项2,负贡献最多的是新增财政存款和新增证券净投资下降。
????????“股权及其他投资”项中的“其他投资”是拉低货币创造的主因
????????5??月债券投资增加4191??亿,新增金融债融资913??亿,股权及其他投资下降7615??亿——这是5??月货币创造低的最主要原因。“股权投资”对商业银行来说占比并不高,“其他投资”占了其中的大头。“其他投资”包括信托非标、同业理财、资管计划、自营委外等。至此,我们找到了M2??增速下降的主要原因:商业银行资金运用——有价证券及投资——股权及其他投资——其他投资大幅下降。
????????从脱虚到虚脱,再到向实
????????尽管银行同业和表外不直接影响货币派生,但表内表外相互牵连,银行表内的“股权及其他投资”的货币创造下降,同样也反映在社融里银行的表外非标资产在收缩。脱虚未必立即向实,这需要一个过程。资产价格可以快速下跌,但债务出清在微观上是一个比较困难漫长的过程,这直接影响到投资和消费的复苏。所以债务扩张带来的衰退和紧缩期往往很长。
????????风险提示:货币派生链条收缩超预期
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