三因素分析法简介:三因素分析法是我们在研究保险行业时一以贯之的分析方法,保费和投资构成了保险公司两大主营业务,监管的主要内容是偿付能力监管和市场行为监管,而偿付能力监管是金融企业监管的核心内容,最终体现在对资本的要求上。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】因此保费、投资和资本代表了保险行业的基本面。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)我们跟踪行业基本面的变化,实际上就是判断保费、投资、资本三因素趋势的变化。
保费端:寿险回归保障本源,车险费改深化。寿险方面,我们认为2017年寿险公司原保费增速将下降,转型保障产品,主要基于:1)2016 保险行业年化投资收益率5.66%,相较2015 年有明显下降,对非保障型产品销售不利; 2)受政策等影响,发展势头强劲的万能险增幅将出现较大程度下降,转型保障型产品;3)个险代理渠道成核心竞争力,上市险企具备增员竞争力。产险方面,我们认为2017 年产险保费增速延续稳中略降趋势,主要基于:1)我国汽车销售的增速呈现下降趋势,而机动车辆险在我国产险中所占比重较大,占比达到七成;2)车险费改推广至全国,仍前期试点结果看,保费整体上有所下降,但大型产险公司受益,集中度提升。
投资端:投资收益率有望回升,投资行为将更规范。2017 年蓝筹股行情利好保险投资,下半年十九大召开对股市形成利好支撑,预计2017 年投资收益率有望回升。政策的持续加码,险资举牌已完全降温,预计未来险资举牌将更加谨慎且主要为财务投资。险资海外资产配置将稳步增加,除了ODII,沪港通和深港通成为险资“出海”的新方式,但受外汇管制加强影响,增速可能会受限。2017 年利率短期上行,保险公司信用风险可能增加。
资本端:几家欢乐几家愁。2016 年1 月,偿事代正式实施。偿事代下,承保高价值率产品、传统险、投违险销售将相对提升保险公司偿付能力,高预定利率产品、高现价产品等激进型产品过度销售将显著降低偿付能力。偿事代下,偿付能力充足率与投资配置高度相关,资产负债不匹配以及激进的股票投资将会降低偿付能力。偿事代对保险公司的偿付能力影响出现分化,规模大、运营稳健的保险公司偿付能力提升,承保和投资比较激进的平台保险公司偿付能力面临冲击,总体而言,上市险企受益。
热点问题:1)利率短期上行对保险公司的影响。2017 年利率出现短期上行,我们认为利率上行对保险公司影响复杂且不确定,利率上行早期阶段对保险公司总体影响是偏负面的。2)保险公司现金流研究。现金流对保险公司至关重要,包括流量退保率、综合赔付率、费用率三个方面。受益于退保压力缓解,上市险企综合成本率3 年来首次出现下降,现金流压力有所缓解。
投资建议:我们仍看好保险行业的发展,认为大型上市险企在此轮监管导向中受益,将享受集中度提升的趋势红利,维持行业“强于大市”评级,建议重点关注大型上市险企新华保险、中国太保和中国人寿。
风险提示:利率快速上行或下降风险、市场波动风险、债券投资信用风险、政策趋紧超预期风险等。