摘要：
        国内方面：一、从经济基本面来看，二季度经济下行或许不大，但三季度经济下行将较为剧烈。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】由于目前微观层面工业生产情况依然较好，二季度经济增速降幅不会很大，预计实际GDP  同比增长6.8%，但三季度开始经济下行压力或将陡然变大，这主要是因为：从经济增长动能角度分析，投资回落尤其是房地产投资迎来拐点将对我国经济产生较大影响。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）三大经济增长动能中，出口回升大约可以弥补消费放缓，因此我国经济表现实际上就取决于投资的表现。目前来看，全国固定资产投资已连续2  个月放缓，5  月房地产投资也迎来拐点见顶回落，而房地产投资的影响链条又特别长，因而投资尤其是房地产投资回落将使三季度我国经济面临较大下行压力。从货币供应角度分析，我国经济表现很大程度上受到信贷增速、广义货币增速影响，而2-3  月信贷社融开始下滑，M2  同比增速也持续下降，5  月更是降至历史新低，金融体系信用收缩也会导致下半年经济下行压力增大。下半年经济下行在经济基本面方面为债市带来利好。二、从金融监管与流动性来看，央行一再表示“坚持积极稳妥去杠杆的总方针不动摇，把握好去杠杆与维护流动性基本稳定之间的平衡”，金融监管预期正逐渐趋于平稳，近期央行也加大公开市场操作力度，流动性有所改善。而在美联储6月加息的情况下，我国央行并未跟随行动，表明货币政策很可能不会更紧了。因而金融监管与流动性的变化也为债市带来利好。
        国际方面：一、从美国的情况来看，近期美国经济数据全面走弱，包括通胀、非农就业、薪资增速、零售、工业生产、新屋开工、新屋销售等，我们认为这种数据走弱并不是独立发生的，也可能不是短暂的，而是周期运行至此的必然结果：目前美国中周期（投资周期）是处于回落阶段，库存周期正接近顶部，去年四季度至今的经济好转是在中周期回落过程中库存周期的反弹导致的；而随着库存周期将在8-9  月见顶，中周期与库存周期将同时向下，美国经济或将重新陷入衰退。我们预计，美国二季度的经济增长反弹将不及预期，而之后的经济增长即使前景乐观也将不及预期。随着这种基本面的变化，美联储最终将对加息路径进行调整，加息步伐将因此放缓。二、从欧洲与日本的情况来看，欧元区经济基本面好转，政治风险大幅减退，欧元兑美元受到提振；英国央行加息呼声高涨，英镑兑美元受到提振；日本经济前景改善，日元兑美元受到提振。这种美弱欧日强的局面将使美元指数受到压制。
        总体而言，我们认为债市环境正在逐渐改善，债市或已进入抄底阶段，未来将逐渐走牛。