■大浪淘沙，技术演进驱动下全球通信设备行业持续集中：自20  世纪80  年代以来，全球移动通信以每10  年一个周期的进度经历了从1G-4G的变迁。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在此过程中，通信设备行业不断趋于集中化发展。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2016  年，以诺基亚收购阿尔卡特朗讯为标志，全球通信设备商从十余家演进为四家，华为、爱立信、新诺基亚和中兴构成的行业格局初步形成。根据Garter  统计，2011-2015  年全球运营商的资本开支基本维持在3200-3400  亿美元。受运营商资本开支迟缓、市场竞争加剧影响，2010-2016  年爱立信和诺基亚业务收入年均下降7%和11%。而受益于中国市场的支撑，  2015  年华为运营商业务增速超过  20%，整体收入增速30.2%，中兴通讯整体收入增速也达到22%。未来全球通信设备市场格局将持续集中化，中国厂家崛起、占据主流地位成为现实。
        ■5G  时代，TDD  将成为主流模式，公司具备TDD  LTE  大网运营经验、迎来历史赶超机遇：  5G  时代，TDD  模式更受主流运营商青睐。以日本软银为例，据软银官方数据显示，2015  年第四季度，日本软银35%的移动宽带数据流量由TD-LTE  网络承载，预计到2020  年TDD  将承担网络中50%以上的数据流量。2010  年，公司率先推出SDR（软件定义无线电）基站，可通过软件配置，在同一台基站上支持GSM、CDMA2000、TD-SCDMA、FDD  LTE  和TDD  LTE  等多种网络制式。基于此，公司顺利切入TD-LTE  大网运行市场。截至2016  年11  月，公司已经连续三年TD-LTE  发货量占全球发货总量的1/3，获得全球61个TD-LTE  商用合同，在51  个国家为92  个运营商建设了TD-LTE  网络。目前，公司与全球主流运营商签署5G  战略合作协议，包括德国电信Deutsche  Telekom、韩国电信KT、日本软银、西班牙电信Telefonica以及国内三大运营商等。
        ■5G  时代，Massive  MIMO  和有源天线改变基站硬件形态，公司产品准备度高、受到全球主流运营商认可：Massive  MIMO  和有源天线是5G关键技术之一，具有提高频谱效率和简化站点布局的能力，两大技术的普及应用将极大地改变基站硬件形态。2014  年，公司将Massive  MIMO技术引入到TD-LTE  网络制式中，在业内首家发布了TDD  MassiveMIMO  基站。2015  年，公司又在Pre5G  网络中推出了基于TDD  制式的Pre5G  Massive  MIMO  基站并完成了外场测试。2016  年9  月，公司与日本软银合作在日本实现Pre5G  TDD  Massive  MIMO  的商用。2016  年12  月，公司在西班牙电信Telefonica  和奥地利H3G  成功开通了Pre5GMassive  MIMO  实验局。2017  年2  月，公司在巴塞罗那世界移动通信大会上，展示了支持  3GPP  5G  NR  新空口框架协议的高低频系列化预商用产品，充分满足了5G  预商用部署的多样化的场景和需求。目前，公司已经已与中国移动、日本软银、德国电信和西班牙Telefonica  等全球主流运营商展开合作，在全球30  个国家部署了超过40  个具备MassiveMIMO  的Pre5G  网络。
        ■研发重兵投入，加码芯片、构建5G  核心技术优势：
        公司长期保证研发投入，提高技术创新能力和水平。自2012  年以来，研发人员占员工总数的比重连续5  年在35%以上。自2014  年以来，研发投入占营业收入的比重连续三年在10%以上，且呈现逐年上升的趋势，2016  年达到12.61%。过去七年间，公司研发总投入超过600  亿元人民币，预计在2016-2018  年，仍将至少投资20  亿元用于5G  技术与产品研发。芯片领域，控股子公司中兴微电子成立于2003  年，是中国领先的通信集成电路设计厂商，产品覆盖通信系统芯片、无线基站芯片、固网ONU  终端芯片和终端芯片等。2016  年10  月，公司投资10  亿在南京成立光电子总部，重点研发硅光芯片和器件的核心技术，构建集设计、制造、封装、耦合和测试于一体的光电子产业生态系统，预计未来10  年累计营业收入可达550  亿元。
        ■积极参与5G  国标制定，把握发展先机：
        作为IMT-2020  的核心成员，公司担任多个  5G  工作组的主席和副主席。
        公司技术专家相继被选为5G  NR  新空口多项核心协议的主编，负责3GPP  5G  NR  标准化的制定，成为5G  标准关键组件的标准制定者。截至目前，公司已向标准组织提交20000  多篇提案，拥有62  项3GPP  标准项目或技术规范的报告人席位。2017  年，公司被IEEE  标准协会授予5G  标准预研专家杰出贡献奖。根据世界知识产权组织（WIPO）报告，2016  年公司以4123  项专利申请量位居全球首位，且在2010-2016年间已经连续七年位居前三甲。截至目前，公司拥有专利资产逾6.8  万件，全球授权专利逾2.8  万件，在5G  移动通信领域的累计专利申请超过1500  项。
        ■优化公司治理、启动第三次股权激励，为5G  市场拓展注入新动能：
        2017  年3  月，公司决定由殷一民接替赵先明出任董事长一职。殷一民于2004  年2  月-2010  年3  月担任公司总裁，期间公司整体业绩呈现稳步增长的态势，2005-2010  年复合增长率为27%，与同期华为30%的年复合增长率基本持平。“关键先生”回归，为公司发展注入强心剂。2017年4  月，公司发布公告启动第三次股权激励计划，拟定向发行1.5  亿份股票期权，激励对象中研发、销售等核心骨干人员占比高达97.84%，行权条件为以2016  年归母净利润  38.25  亿元作为基数，2017  年至2019年每年净利润增长率不低于10%、20%和  30%，ROE  每年不低于10%。长期的股权激励计划有助于凝聚公司核心骨干员工，激发公司发展潜力，也是公司对未来业绩确定性成长的信心体现。
        ■投资建议：我们预计公司2017  年-2019  年的收入分别为1062.95  亿元（+5.02%）、1169.24  亿元（+10.03%）、1344.63  亿元（+15.01%），净利润分别为43.66  亿元（+285.20%）、49.03  亿元（+12.31%）、59.14  亿元（+20.62%），对应EPS  分别1.03  元、1.16  元、1.40  元，对应PE  分别为21  倍、19  倍、15  倍。参考可比公司2017  年平均动态PE  28  倍的水平，给予6  个月目标价25.75  元，对应2017  年动态PE  25  倍。维持“买入-A”投资评级。
        ■风险提示：  5G  标准制定延缓、5G  商用进度不及预期、运营商资本开支不及预期、