核心观点
        信托管理资产规模再上台阶，基本迈入22  万亿大关。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中规模增长主要来自于通道业务，通道回流逻辑再次确认。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）根据信托业协会公布的2017  年一季度数据，信托资产余额达到21.97  万亿元，环比增速8.7%，同比增速32.5%。管理规模的增长主要来自于通道业务，而大部分通道业务归类于事务管理类信托，数据显示，17Q1  事务管理类信托规模达到11.48  万亿元，环比增速14%，同比增速62.5%，均高于总规模增长。因此，事务管理类产品占总规模的比例也由16  年底49.8%提升至17Q1  的52.3%。2016  年以来，证监会多次出台新规，提高券商资管和基金子公司的风险资本计提比例，收紧资管通道；同时银监会出于穿透监管的需求，在去年7  月份的理财新规征求意见稿中要求银行理财对接非标债权资产，要走信托通道。这一政策转折点可以视为2012  年券商创新大会放开资管行业发展后，信托迎来的最重要机遇。反映到数据上，2016  年2  季度规模同比增速8.95%是近年来的最低点，在此之后增速一路回升，通道回流逻辑不断得到确认。
        主动管理类业务低速稳健增长，社融数据中信托贷款占比提升提供双向印证。我们用“融资类+投资类”信托指代主动管理类产品，17Q1，这两类产品规模10.49  万亿元，环比增长3.3%，同比增长8.9%；而去年年同期（16Q1）环比同比增速分别为0.48%、0.0%。主动管理类产品规模增长的原因，一方面在于一季度经济向好、整体投融资需求较为强劲；另外一方面在于，货币政策调整与监管收紧趋势下，银行信贷收紧，信托作为间接融资的重要出口，获得了发展机遇。社融数据结构也验证了这一逻辑，2016  年，新增社融中信托贷款占比4.8%，2017  年前五月累计占比11.35%，提升显著。
        平均年化信托报酬率0.52%，同比增加0.02%，环比减少0.21%。报酬率环比下降的主因在于季节性与结构性因素。第一是季节性因素：由于信托公司会计核算规则影响，一、三季度往往结算确认较少，受此影响信托报酬率偏低，预计后续会有所回升改善；第二是结构性因素，考虑到通道业务报酬率显著低于主动管理类产品，通道回流趋势下主动管理产品占比降低也拉低了整体的报酬率水平。
        辩证看待通道业务回流。在中短期来看，信托因其优秀的产品设计与管理能力，是资管通道的替代品，能够享受到监管红利。但从长期来看，近期监管发言也一再强调通道业务难以创造价值、却积聚风险，未来通道整体规模增长潜力不大，信托的业绩与估值更多还是依赖于主动管理能力的提升。
        投资建议与投资标的
        信托行业数据亮眼，通道回流与主动管理能力提升的逻辑不断得到验证，推荐爱建集团(600643，买入)、五矿资本(600390，买入)，建议关注安信信托(600816，未评级)、经纬纺机(000666，未评级)、江苏国信(002608，未评级)。
        风险提示
        系统性风险对金融企业估值的压制；信托行业风险集中暴露。
        政策风险：若监管部门加强对通道业务与整体非标融资的监管与限制，则业务开展可能会受到负面影响。