酱油消费升级明显，中高端快速增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】酱油行业增速有所放缓，预期未来收入增速大概为10%左右，酱油产量基本保持个位数的增长，收入的增长将主要由消费升级推动，中高端酱油快速发展。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）酱油消费升级由“老抽——生抽——鲜酱油——零添加、有机酱油”发展，目前氨基酸态氮含量大于等于1.2g/100ml  的鲜酱油增长最为快速，随着消费者对健康的日益重视，零添加、有机酱油是未来的发展趋势。酱油消费价格带不断上移，从之前的5-7  元/500ml  到10  元左右/500ml  的鲜酱油，未来有望上升至15  元以上/500ml。
        公司产品符合消费升级趋势，区域拓展空间大。公司产品定位中高端，西南地区公司经历消费从中低端到中高端的升级；西南地区以外，公司主推零添加、有机酱油等。目前中高端酱油占公司酱油销售比例逐年提升，较好的契合了消费升级趋势。2016  年下半年，公司在华东地区推出“鼎鼎鲜”鲜酱油，实现爆发式增长，带动华东地区销售快速增长。公司起步于西南地区，于2013年下半年开始向华东地区拓展，并取得一定成绩，2016  年开始加大向其他区域的拓展力度。在向省外拓展的过程中，公司采取“高举高打”的战略，主要进军北上广深等一线城市以及经济较为发达城市，主要销售渠道为商超。
        公司产能扩张，盈利提升，保障公司业绩持续发展。公司IPO  募投项目10万吨酱油、食醋项目已投产，达产后公司总产能将达到20  万吨。由于公司调味品的快速增长，公司拟发行可转债用于年产25  万吨酱油、食醋生产线扩建项目，增加的产能将满足公司的快速发展。公司净利率较低，未来盈利能力存较大提升空间：1）公司毛利率较高，但未来随着产品结构的上升，毛利率仍可提升；2）公司销售费用率较高，主要因为公司正处于快速拓展阶段，随着省外市场的成熟，公司销售费用率将下降。
        财务预测与投资建议
        我们预测公司2017-2019  年每股收益分别为0.48、0.65、0.85  元，可比公司2018  年的PE  为25  倍，考虑公司较快的增速，我们给予30%的估值溢价，给予公司2018  年33  倍PE，对应目标价21.78  元，首次给予增持评级。
        风险提示：区域拓展失利并影响公司估值溢价的风险，销售费用率上升可能性风险，小非减持的风险。