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研究报告:南京银行-债券市场半年报:经济稳中趋缓,静待监管政策明朗-170623

股票名称: 股票代码: 分享时间:2017-06-23 10:39:59
研报栏目: 债券研究 研报类型: (PDF) 研报作者:
研报出处: 南京银行 研报页数: 97 页 推荐评级:
研报大小: 3,248 KB 分享者: hhj****26 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        海外市场:美国方面,美联储维持加息步调符合预期,短端收益率将跟随政策利率上行,收益率曲线或将平坦化。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】长端利率上升是主要的市场风险,可能的推动力来自于经济数据改善、特朗普政策预期升温以及美联储缩表。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)美元则可能保持温和,难见强势。欧洲方面,政治风险消退是最大的看点,随着经济的改善和宽松空间受限,欧央行边际上的收紧可能支撑欧元。英国形成“悬浮议会”后不确定性加强,但硬脱欧可能性大幅降低反而有可能利好经济。日本方面,央行仍将致力于维持10Y国债收益率在0附近,随着日美利差走低,日元可能小幅贬值,但总体呈现震荡。人民币汇率则会在收窄中美贸易顺差和一带一路的国家战略下维持中枢稳定的双向波动。总体上,海外经济的复苏有利于带动国内经济,而美欧货币政策的趋紧可能对国内造成一定的压力,主要的风险点则在于长端无风险利率的超预期抬升。
        宏观基本面:上半年国内经济走势稳健,一季度GDP同比增速6.9%,其中固定资产投资和出口均超出预期。向后看房地产投资在销售分化、资金来源增速下滑的情况下,增速即将趋缓。基建投资作为经济稳定器,预计保持平稳。制造业投资今年以来小幅回升,三季度由于基数较低可能继续上行,但随着工业品价格的回落和工业企业利润的下行,预计三季度之后迎来库存周期拐点,制造业投资可能随之回落。消费在年初受汽车拖累,快速下行后又有所回升,向后看居民收入增速较去年提高且网络消费保持较高增速,能够对消费形成支撑,预计下半年消费保持平稳。出口主要受益于国际经济向好和人民币贬值的拉动,近期人民币贬值预期逐步被扭转,对出口的正面影响可能有所削弱,预计出口增速延续一段时间后放缓。整体看下半年需求仍然较弱,经济稳中趋缓。随着各类大宗商品的价格持续下行,PPI见顶回落,CPI中食品价格降幅缩窄,非食品价格保持温和上涨,鉴于三季度基数较低,CPI预计继续回升,但受到需求疲弱的制约,PPI对CPI的传导有限,预计下半年保持温和通胀。  货币政策及流动性:上半年资金面整体呈现紧平衡的状态,央行两次上调公开市场利率,使得货币市场利率中枢上移,且长端上行幅度大于短端。央行近半年来的货币政策目标主要为金融稳定和国际收支平衡,其中金融去杠杆又是重点。前期央行在公开市场上提价缩量以配合去杠杆进程,进入6月以来,市场杠杆率有所下降,银行资产负债表增速下滑,金融机构之间信用扩张放缓,去杠杆初有成效,此时央行货币政策转为平稳流动性。向后看经济边际上有走弱的趋势,物价保持温和通胀,考虑到利率上行对实体经济的影响逐步显现,央行进一步收缩的动力不强。但去杠杆仍然没有完全结束,机构自查结果及监管细则尚未出台,且海外货币环境逐步趋紧,在此情况下央行放松货币政策也不太可行,预计货币政策维持稳健中性,短期以平稳流动性为主,中期待监管落地后再回归基本面。
        利率债策略:年初以来,债券市场收益率出现两次明显上行,一次是1月、3月央行两次上调公开市场操作利率,第二次是4月份以来随着监管的不断加强,金融机构行为调整导致收益率快速上行。回头看上半年债券市场与经济基本面和通胀的相关性不是特别强,主要受到监管政策的影响,短端利率上行幅度更大,收益率曲线呈现“熊平”的特征,这与2013年情况比较相似。回顾历史,曲线的修复仍然要看到货币政策的转向,目前来看去杠杆初有成效,经济边际回落,通胀温和上行,海外美债收益率震荡下行,中美利差不断扩大,人民币贬值预期有所扭转,对国内货币政策的制约下降。短期内央行仍然是维持稳健中性,继续收紧或者突然放松的可能性都不大,债券市场预计维持震荡,配置需求的恢复能够对利率债形成一定利好,交易盘建议快进快出,配置盘可继续介入,后续的方向则需要看到监管政策的落地情况以及基本面信号的明确。  信用债策略:上半年以来,在经济整体企稳的宏观背景下,信用债市场情绪主导因素在流动性、监管政策、配置价值之间切换,并在收益率上行至两年内新高的阶段性顶部后出现了分化现象。由负债端差别及风险偏好而引发、自5月开始出现的配置分化行为体现在了信用利差、行业利差、乃至新老城投等多个方面。在当前流动性相对充裕的环境下,市场迎来一段相对宽松的调整期。由于央行、银监、证监等监管部门对于银行、券商及广义资管的监管政策在出台后,其后续措施及影响范围尚处于待落地状态,在金融去杠杆的指导方针下很难预期信用债会有趋势性行情的出现。尽管上半年违约事件同比减少且多数属于预期内可控,但市场仍需持续面临部分行业改善有限、新老城投置换划断、地方政府及房地产再融资能力受到极大约束等不确定因素,对配置行为形成了较大的限制。建议做好负债端管理的同时,优先配置久期较短的同业存单,以及行业景气改善程度较高的行业龙头,等待相关监管政策及后续措施的持续落地。
        

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