北京领先的私立儿科医疗服务提供者。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司旗下以“新世纪医疗”品牌经营三间医疗机构(北京新世纪儿童医院、北京新世纪妇儿医院、北京新世纪荣和门诊部)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)按照2015 年的市场份额计,公司儿科医疗业务于北京私立儿科医疗市场和中高端儿科医疗市场排名第一位,分别拥有30.4%和36.5%的市场份额。
公司医疗服务主要由儿科和妇产科两部分组成,两块业务相互辅佐。荣和门诊部提供普通的儿科和妇产科门诊服务,如患者需要更专业的服务便可转往北京新世纪儿童医院或北京新世纪妇儿医院,内部转诊机制提高了公司医院和诊所间的协同作用。
2016 年收入增长来自于北京新世纪妇儿医院收入并表。公司2016 年收入同比增长91.4%至4.9 亿人民币,其中北京新世纪儿童医院贡献收入同比增长16.4%至2.7 亿人民币,北京新世纪妇儿医院由于全年收入并表,贡献收入同比增长15.3 倍至1.8 亿人民币。由于较低毛利率的新世纪妇儿医院收入占比上升,公司2016 年毛利率下降了4.9 个百分点至49.5%。此外,公司归母净利润增长1.4 倍至9,863 万人民币。
北京新世纪儿童医院预计未来增长平稳。公司儿童医院运营时间超过10 年,经营模式已成熟,我们认为公司儿童医院的增长潜力有限。据公司管理层讲述,儿童医院2016 年收入录得16.4%的增长,主要是源于公司对内部资源进行了整合和再分配。儿童医院住院高峰期在夏天,而门诊高峰期在秋冬季节,公司在住院淡季期间将部分住院病房转为门诊病房,提高了病房使用率增加了收入,但此调整难以支持儿童医院的收入继续上升。此外,儿童医院毛利率由2014年的59.1%下降到2015 年的56.5%,主要由于医生薪酬花红增加引起,儿童医院的毛利率于2016 年趋于稳定。
料北京新世纪妇儿医院增长将来自床位利用率的上升。公司于2015 年11 月收购北京新世纪妇儿医院。妇儿医院于2016 年录得1.8 亿人民币收入,其中住院和门诊收入分别增长127%和48.7%。据管理层讲述,妇儿医院收入增长主要是由于2016 年新生儿增多(二胎政策和生肖偏好叠加婴儿潮)以及儿科病人增加。目前妇儿医院的病床使用率在45%-50%之间,由于营运状况渐趋成熟,加上二胎政策持续,料床位使用率将继续增长。
增长潜力倚赖于未来拓展计划。我们相信公司未来将全力打造儿科医疗服务,妇科业务用以辅佐儿科业务的发展。公司未来将收购或新建更多的妇儿医院。
近期公司已在二线城市寻找妇儿医院收购标的,同时公司在一线城市为新建医院项目选址。新建医院项目周期通常为18 个月,预计新建医院最早于2019年试营运。除了核心业务外,公司还向嘉华丽康提供医院咨询服务(公司关联方,旗下在北京以外地区经营多间妇儿医院)。鉴于公司拥有嘉华丽康系医院的优先购买权,未来公司会考虑收购嘉华丽康旗下医院,如果该医院现金流量已接近或达到平衡期。
公司目前估值合理。根据彭博的预测,新世纪医疗目前估值在2017 年27 倍预测市盈率,稍高于香港上市医疗服务机构的平均市盈率。基于公司拥有全科室儿科医疗服务和已树立的儿科品牌形象,我们认为公司未来有潜力成为中国私立儿科医疗服务的领军者。由于公司日后的增长取决于未来医院的扩张进度,我们认为有关收购或新建医院的进展公告将成为公司股价上升的催化剂。