● 自2016 年四季度以来我国房地产调控政策的实施,截止2017 年4 月份,30 大中城市商品房成交套数累计增速下降至近-30%,全国商品房住宅累计销售面积增速下降至13%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】全国商品房销售整体下滑的趋势未改变。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)由于家电行业、尤其装修属性更强的烟机行业具有明显的房地产后周期特征,市场一直担忧今年和明年的烟机销量会否有明显下滑。我们认为,油烟机在未来依然会保持稳定的增长势头,主要有四个方面的推动因素。我们预计,未来三年烟机行业内销量增速分别是7.2%、3.2%和7.1%
● 四大稳定因素:1、国家“十三五”计划期间,每年棚改600 万户即建设600 万套以上的安置房。我们按油烟机安装率90%估算,2016 年该因素引致烟机需求量为540 万台,约占当年内销量的24%。2、我国城镇化进程还在快速进行、城镇化质量进一步优化。我们估算,去除人口自然增长因素(6‰),2016 年由城镇化引致人口增长为1719 万人,对应的新增城镇化家庭户数为605 万户。2016 年该因素引致烟机需求占比27%。3、由于农村居民收入大幅提升、农村住宅(厨房)结构改善,我们估算从今年开始农村居民每百户拥有量的因素开始发挥作用,该因素引致烟机需求正增长。2016 年该因素引致烟机需求为140 多万台,占比约为7%。4、由新房和二手房交易套数、以及烟机需求量三个因素,我们估算出烟机故障性替换需求为260 多万台,约占12%。我们认为庞大的烟机保有量,以及烟机性能的快速发展,逐渐增长的烟机故障性替换需求一直存在。
● 我们根据每年商品房新房销量和二手房交易量估计值,可估算出2016 年城镇够买新房引致烟机新增需求约300 多万台,占比14%;购买二手房引致烟机替换需求350 万台,占比约16%。因此受房地产调控最强烈的因素占比约为30%。
● 公司具有广泛的三四线渠道,烟机油污处理技术领先,可持续提高市场占有率。我们预计未来三年公司零售量市占率分别为9.6%、10.2%、11.0%。
● 我们预计公司2017、2018、2019 年的EPS 分别为0.84、1.20、1.69 元,对应当前的PE 分别为28、20、14 倍。我们预计公司未来三年盈利的复合增速为44%,按照2017年预计EPS 的38 倍估算,合理股价为31.92 元,相比较20170616 收盘价23.48 元,有36%的空间,维持公司“强烈推荐”的评级。