经济增速回落压力渐增,进出口或是下半年亮点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从2016年下半年开始,我国GDP季度同比增速持续回升,自6.7%逐步抬高至今年一季度的6.9%,大宗商品回暖,PPI持续上行是经济增速能够持续回升的重要因素。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)然而我们预计去产能力度将趋于缓和,大宗商品周期性力量也在减弱,未来价格上行动力下降,经济增速回落压力渐增。从分项数据来看,来自于投资端的压力逐渐增加,尤其是房地产和基建投资,经济继续上行驱动因素或逐步减弱。值得注意的是,自2016年下半开始,全球主要国家和地区经济逐渐回暖,PMI持续高于50,并呈现好转趋势,全球经济环境的改善,有利于我国进出口状况的好转,尤其是在一带一路的推动下,进出口或是下半年经济中的亮点。
利率期限结构有望回归常态,长期利率上行有顶。随着监管层去杠杆、防风险的措施陆续推出,对市场的资金面造成影响,尤其是短端利率上行速度较快。从六月市场表现来看,期限结构出现异常,长端短端利率倒挂,一年期国债收益率的上行速度较快,十年期国债到期收益率基本保持稳定。我们认为长期国债主要反映了经济基本面的情况,而短端利率对市场资金面更加敏感。由此可知,市场利率结构反映出投资者对于长期经济下行的担忧,以及短期资金面紧张的预期。长期来看,我们认为利率期限结构回归常态是大概率事件,即利率曲线呈现出“短低长高”的状态。鉴于目前我国经济情况,我们认为长端收益率持续上行的概率不大,短端利率存在下行空间,尤其是渡过季节性流动性紧张的时刻,以及监管层措施被市场消化之后。
市场资金供给情况发生改变,监管层肃清市场规则。随着监管层对非公开增发、减持等行为的规范,市场的资金供给情况发生了变化。从长期影响来看,定增和减持的规模或呈现下降趋势,由此带来市场波动性下降,对于投资而言,价值策略有效性或进一步增强。
水涨水落,拥抱价值。从影响A股的市场环境来看,经济下半年增速下行预期会给市场带来一定的压力,但是我们认为经济中仍有亮点,尤其是“一带一路”的推进和国际市场环境改善,有望推动进出口数据的好转。市场利率期限结构化有望回归“短低长高”的状态,不同期限的利率变化或出现结构上的差异,短端利率下行概率更高。从市场结构上看,资金面紧缩预期如果得以缓解,前期调整过程中被下跌幅度较大的行业和板块,向上的弹性有望恢复。但是从整体走势分析,我们认为在经济增速下行压力较大、货币政策偏紧预期仍存的市场中,应该拥抱价值,选择内生增长动力较强,盈利能力高的行业,同时结合估值情况进行配置。
行业配置:利率曲线主导力增强,价值风格依然占优。结合我们上述判断,以及行业市场观点,我们认为下半年大消费中的家用电器、食品饮料、医药生物行业依然有表现空间,且随着行情的发展,二线价值股也会逐渐被市场挖掘。全球经济趋暖趋势如果能够持续,需求提升有助于有色行业产品价格稳重向好,有利于行业市场表现。环保和新能源汽车受益于政策和市场发展,值得投资者关注。因此我们建议行业配置为:家用电器、食品饮料、医药生物、有色金属、环保、新能源。
专题研究:我们建议关注新能源汽车产业链,以及消费升级带动的行业板块。
市场风险:经济增速持续回落,市场流动性超预期紧缩,国际经济回暖不及预期。