投资要点
经济:增长韧劲十足
未来中国经济仍处在“L 型”的低波动不断寻底过程中,房地产仍是影响2017年下半年中国经济的关键点,而去杠杆则成为影响政策的核心变量。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们预计,2017 年GDP 增速将维持6.7%,全年呈现“前高后低”走势,二至四季度GDP 增速分别为6.8%、6.7%和6.6%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
从“三驾马车”角度看,下半年将出现外需强劲、消费平稳和投资有所下行的局面。汽车消费受政策影响虽然表现不佳,但非汽车消费仍保持较好增速;房地产投资开始拐头下行,再加上金融去杠杆对地方政府融资的负面冲击会限制基建投资,下半年整体投资面临一定的下行压力;美国就业持续向好,欧洲经济也稳步提高,巴西俄罗斯经济则摆脱了此前的衰退,外需的持续改善将使出口保持强劲。
价格:通胀无忧,物价将处于“黄金区域”
综合CPI 和PPI 来看,下半年通胀水平将处于非常舒适的“黄金区域”,既不会过低而引起通缩的担忧,也不会太高而引发过热的忧虑,自然也难成为市场和政策关注的焦点。
下半年蔬菜价格会有所回升,猪肉价格下降的幅度可能会缩窄,食品价格环比将有所上升;非食品价格有望保持平稳。整体将带动下半年CPI 温和上升,全年CPI 在1.6%左右。美国原油产量的持续增加将部分对冲OPEC 减产的效力,油价中枢有所下移。房地产的下行终究会对工业品价格形成压制,PPI 持续下行的趋势在下半年仍将延续。
政策:全球紧缩逐步开启,去杠杆决定货币政策尺度
下半年美联储已经抛出了“加息+缩表”的组合。我们估计,到2022 年底,美联储的资产负债表规模将从目前的4.5 万亿美元削减至3.3 万亿美元附近,这一程度的资产负债表规模缩减是相对温和的,有利于稳定美国的货币供应以及利率。
欧洲和英国经济的相对强劲,使欧央行和英国央行退出宽松政策提上日程。欧美央行相互角力意味着美元单边升值告一段落,短期看似乎欧洲央行退出宽松政策的预期更占上风,成为主导美元弱势的核心驱动力。
对外面临的是弱势美元,对内则增加了逆周期的调控,人民币将告别过去两年单边贬值的趋势,预计将稳定在6.8-6.9 的中枢区域。
去年四季度以来,货币政策步入中性偏紧的基调。具体来看分为几个阶段:(1)去年四季度采取“缩短放长”来变相抬高资金成本;(2)今年一季度提高逆回购和MLF 利率,同时基础货币投放明显收缩(缩表);(3)5 月中旬以后,随着金融去杠杆节奏的控制,货币政策边际上略有放松。
房地产调整和金融去杠杆是今年的两个核心任务,都需要货币政策相对偏紧来配合,这决定了货币政策偏紧的基调短期不会改变,但去杠杆会有节奏上的变化,这会带来货币政策边际上的调整。
风险提示:
房地产超预期下行,货币政策进一步收紧,金融监管继续加强。