公司主营煅后石油焦:公司主营产品为煅后石油焦,截至目前已实现的实际年产能为 22 万吨,规划中产能 15 万吨。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2016 年 7 月,公司与山东迪尔节能科技有限公司签订了《山东中阳碳素股份有限公司综合能源利用发电项目管理合同》,合同双方将按“合同能源管理”模式就公司煅烧炉烟气余热回收发电项目进行专项节能服务,实现资源的二次利用,该项目预计于 2018 年 8 月投产。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
受益煅后石油焦供需结构收紧,公司业务成本传导顺利:2016 年年底预焙阳极用煅后石油焦供需缺口约为 120 万吨,根据我们的测算,到 2017 年年底这个数字将进一步上升至 150 万吨。受益煅后石油焦供需结构的收紧,在上游原材料上涨过程中,公司产品价格可实现同步上涨,且公司产品吨毛利润实现大幅上升,上游原材料价格的上涨能够被顺利地传导至下游。
区位优势显著:公司地处山东省胜利油田腹地,周边石化类企业众多,为公司带来显著的区位优势。上游原材料方面,山东省为石油焦生产大省,产量占全国 30%左右,且多出产适用于电解铝制备用预焙阳极的含硫量中等的石油焦;下游方面,山东省同时为国内电解铝制备大省之一,产量占全国 26%左右。有利的区位为公司的经营生产制造了便利,在运输成本方面明显优于省外企业,产品消化能力得到有力保障。
产能持续扩张,夯实公司业绩:公司一期工程 14 万吨及二期工程 8万吨煅后石油焦产能分别于 2014 年 10 月及 2016 年 10 月投产,此外,公司仍有 15 万吨产能计划于 2017 年 12 月建成投产,全部建成后公司煅后石油焦年产能将超过 35 万吨,将进一步夯实公司主营业务收入。公司 6000 万度余热发电项目有望于 2018 年 8 月投产,该部分投资将由山东迪尔完成,以收益分成模式实现收入。
首次覆盖,给予增持评级:我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.33、0.71 及 0.88,对应 7 月 14 日股价,PE 分别为 14.4、6.7 和 5.3 倍,考虑到近两年煅后石油焦供需结构的紧缩、公司稳健的经营业绩及出色的期间费用控制能力,首次覆盖给予增持评级。
风险提示:产能扩张进度不及预期风险;下游行业去产能风险。