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家电行业研究报告:民生证券-家电行业:估值合理,警惕预期逆转风险-170718

行业名称: 家电行业 股票代码: 分享时间:2017-07-21 10:19:11
研报栏目: 行业分析 研报类型: (PDF) 研报作者: 马科
研报出处: 民生证券 研报页数: 26 页 推荐评级: 推荐
研报大小: 1,501 KB 分享者: zhu****ei 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        年初以来表现:两轮上涨,四重利好推动
        年初以来家电龙头共经历了两轮上涨:以格力电器为例,一是年初至4月底,上涨幅度在35%左右;二是6月初至今,涨幅在30%左右。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        虽然风格因素对上涨有较大贡献,但每一轮上涨也都有基本面因素的推进:年初上涨的因素一是整机涨价,凸显了定价权;二是地产销量超预期,尤其是三四线地产;三是库存调整后,高增长兑现。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)6月份以来的上涨很大因素上得益于天气因素贡献,空调产业链大幅上涨,但老板和华帝等厨电股表现相对萎靡。
        当前分析:利好与不利俱在,估值问题不大
        当前时点看,对空调基本面仍旧存在的利好是:1、天气因素依然存在,且较为明显;2、原材料因素,从劣势转化为优势;3、地产因素,虽然在走弱,但比预期要好;4、产品结构变化将持续。但可能的不利因素是:1、基数不在,无论是出货端还是终端,下半年基数都显著高企;2、新冷年即将开始,天气因素终将结束。
        估值端:本轮风格切换主要由流动性和风险偏好变化导致,从对比看,家电综合龙头当前估值仍然较低,且正处上升通道;从厨电和小家电板块的估值水平来看,当前估值水平与历史比处在相对高位,但切换意义明显。
        预期与历史:预期滞后于基本面,历史是否重复
        预期变化:我们倾向于认为,市场预期并未能“防患于未然”,更多是“推波助澜  ”。对空调市场的预期一定程度上落后于实际终端情况,只是随着趋势的变化而逐渐弥补。我们认为当前时点对2018年的预测受情绪波动影响较大,缺乏实质性论据支撑。后期若基本面发生变化,情绪存在逆转的可能。
        是否会重复去年走势:2016年2月-7月家电龙头表现强势,但7月份开始走势进入下行通道。实际上7月份是龙头如格力和美的的基本面好转之时。我们认为原因一方面是周期股在去产能政策引导下开始反弹,吸引了资金;另一方面是市场对家电尤其是空调行业的预期仍然较低,也即预期落后于基本面变化。我们认为关键点在两方面:一是对空调的预期走向;二是周期行业反弹的持续性,我们持谨慎的态度。
        我们的观点:龙头依然不贵,警惕库存周期结束后预期变化
        我们认为中期来看,龙头仍然具备持有价值,需警惕的是库存周期结束后预期是否发生大的变化:当前天气利好因素仍在,且其炎热程度显著甚于往年,我们判断短期数据和预期仍将处在上升通道;随着库存周期的变化,空调产品结构有了明显改善,变频比例大幅上升;中报公布期未至,利好未兑现;龙头估值处在上升的通道中,趋势仍未改变。
        厨电和小家电板块具备估值切换价值:厨电板块高成长空间和高增速逻辑已被市场所公认,时间将是消化估值的最好方式,2017年的股价上涨已被业绩所冲抵;小家电板块尤其是新兴小家电行业具备高增长和高估值双重属性,以2018年眼光看,估值处在低位。
        风险提示:行业需求下降,库存高企,预期变化,市场风格变化

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