我们每个月的全社会债务数据解读电话会议是在20  号左右召开，要等到央行把所有的报表都公布出来之后，我们可以有一个整体上的结论。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在5  月18  日召开的4  月债务数据解读电话会议里，我们提出一个“拐点至上”的说法。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）在6  月22  日召开的5  月债务数据解读电话会议里，我们提出了“拐点已至”的说法。其实这个“拐点”指的都是经济从被动去杠杆向主动去杠杆转变的这样一个拐点。去杠杆是指融资量边际的萎缩，用数据上来说就是债务余额同比增速的下降，但是从性质上来说，它有被动和主动之分。被动去杠杆是供给收缩主导的融资量边际萎缩，收益率向上。而主动去杠杆是需求下降主导的融资量边际萎缩，收益率向下。本期的债务数据解读电话会议，如果我们给它起一个题目，就叫做“拐点已过”。因为我们现在能够看到越来越多的证据显示，我们已经进入到了一个主动去杠杆的状态。也就是说今年二季度我们的去杠杆完成了从被动向主动的转变，10  年国债收益率的顶部应该就是在二季度形成。
        第一部分介绍一下我们测算的全社会四个部门整体的债务情况。
        第二部分是单独把金融机构拿出来，做一些更为细致的分析。因为它是对于被动去杠杆、主动去杠杆反应最为敏感的部门。第三个部分还是谈一下我们对于资产配置的看法。
        市场观察：股票市场上涨，债券市场利率小幅下行
        股票市场上涨，货币市场上行，债券收益率小幅下行。国债期货上涨，可转债上涨，美元兑人民币上行。
        备忘录
        1、7  月20  日，日本央行政策利率(Policy  Rate)  -0.1%，预期  -0.1%，前值  -0.1%。日本央行10  年期国债收益率目标  0.0%，预期  0.0%，前值0.0%。日本央行维持以每年80  万亿日元左右的速度购债的承诺不变。日本央行推迟实现2%通胀的时间，2018  财年实现1.5%（此前为2%），预计在2019  财年实现2%的目标。
        风险提示：有重要因素未列入分析框架。