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现代制药研究报告:东兴证券-现代制药-600420-二季度业绩接近2亿超预期,降本增效逐季改善效果明显-170719

股票名称: 现代制药 股票代码: 600420分享时间:2017-07-21 16:41:10
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 张金洋
研报出处: 东兴证券 研报页数: 7 页 推荐评级: 强烈推荐
研报大小: 1,011 KB 分享者: klu****13 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        事件:
        公司发布2017  半年度业绩快报,公司上半年实现营业收入45.80亿元,同比下降0.05%;归属于上市公司股东的净利3.57  亿元,同比增长23.27%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】实现EPS  为0.32  元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
        公司一季度业绩1.60  亿,二季度业绩1.97  亿接近2  亿,相较一季度提升明显。
        主要观点:
        1.二季度业绩接近2  亿超预期,逐季改善全年8  亿可期
        公司上半年收入端增速与去年基本持平。主要由于国家“限制抗生素、限制辅助用药”等行业政策的负向影响。我们推测公司主要处方药制剂维持平稳增速,各产品线有一定整合协同作用,上半年有一定增长。原料药尤其是抗生素原料药方面,二季度有一定限产保价因素,整体供给端收缩,产能有一定调整。
        利润端二季度1.97  亿利润,逐季向好改善明显。公司在收入端持平的情况下,利润实现23.27%的增长,体现了重组整合各业务协同效应的释放和降本增效的改善效果。一季度业绩1.60  亿,二季度业绩1.97  亿,提升明显,且符合我们的预期。我们推测公司业绩改善主要原因如下:
        国企改革重组整合稳步推进,降本增效持续进行(体现混合所有制激发企业活力)。
        海门和中联亏损同比降低,带来部分业绩弹性(年底海门有望扭亏,中联有望大幅度减亏)。
        站在中报展望全年,8  亿利润值得期待。我们预计公司17  年有望完成8  亿利润:重组并表业绩4.7  亿利润+原有老现代业绩2  亿左右+海门扭亏8000  万+原料药部分5000  万弹性。
        2.业绩向上拐点确立,原料药下半年有望提供较大弹性
        我们认为目前公司业绩向上拐点已经确立,制剂板块逐渐走上正轨,下半年原料药板块有望提供较大弹性。
        抗生素原料药板块(6-APA,7-ACA,青霉素工业盐等):根据草根调研结果,二季度科伦、威奇达、联邦4-5  月产能都在减少,威奇达5  月是环保部在山西督查适当缩减产能。5  月份在上海原料药会上,抗生素原料药有涨价。7-ACA  报价480(2017  年上半年均价330-350),跳涨100  块钱,6-APA  报价190(2017年上半年均价170  左右),青霉素工业盐报价70(2017  年上半年均价60  左右)。虽然不是成交价格,但这也释放了价格稳定的信号。我们认为8-9  月份价格仍有上涨的趋势,下半年抗生素原料药有望为公司提供较大弹性。
        除了抗生素原料药板块之外,海门和中联也有望为公司提供弹性。
        海门公司扭亏:海门公司扭亏是公司重点任务,海门方面多因素共同驱动(订单开始销售、降低成本、威奇达的指导和协助),有望贡献8000  万弹性。
        中联减亏:中联2016  年的亏损跟搬迁有关(费用、折旧增加),主要解决办法是降低管理费用、扩大销售。
        3.公司投资逻辑再梳理:业绩见底、改善空间大、外延有期待、焕然一新的国企改革排头兵  
        一致性评价方面:公司目前开展一致性评价品种六十个,其中部分品种已启动生物利用度一致性评价。
        现有品种梳理整合:重组完成后,公司过亿元产品21个,通过资源整合,未来资源将更加高效配置,分散在各个工厂的无序的产品布局将进行合理规划整合,现代制药在重点领域的一级梯队地位将更加稳固。
        医保目录弹性:公司及下属子公司,有多个品新纳入医保目录。新进入医保目录的产品将对公司产生积极影响,尤其是其中的独家产品右美沙芬缓释混悬液、米那普仑片、金叶败毒颗粒等,将有望在未来放量并对公司盈利产生积极贡献。
        原料药:海门公司有望扭亏,6-APA,  7-ACA  原料药格局稳定,有望提价。
        外延方面:公司作为化药平台,外延预期仍然强烈。2016  年3  月与5  月,公司召开董事会及股东大会,重塑企业的战略定位,重新梳理公司未来的发展目标。公司的战略定位调整为:“以现有业务为支撑点,内生式增长与外延式扩张相结合,致力于成为体制机制科学、人才领先、产品领先、品质领先的综合性创新型制药企业。公司新战略目标为:发展成为集研发、生产、营销一体的,国内领先,国际知名的优秀制药企业。”
        中短期来看,由于经营效率提升+原料药提价带来弹性,业绩有望实现超高增长。从中报情况看逐季改善效果明显,降本增效成效很大。
        中长期角度,存量2013  个品种焕发第二春+数十个新进医保品种放量+研发丰富储备为公司提供成长保障。
        结论:
        我们预计重组完成后,公司作为国药旗下化药平台,面目将焕然一新,经营效率有望持续提升。中短期来看,由于经营效率提升+原料药提价带来弹性,业绩有望实现超高增长。中长期角度,存量2013  个品种焕发第二春+数十个新进医保品种放量+研发丰富储备为公司提供成长保障,另外作为集团化药平台,预计未来资源整合外延还会有动作。因此放眼现在,公司属于低估值,业绩反转,高增速,有催化,有变化的标的。我们预计2017-2019  年归母净利润分别为8.11  亿元、10.19  亿元、12.41  亿元,对应增速分别为70.04%,25.66%,21.75%,EPS  分别0.73  元、0.92  元、1.12  元,对应PE  分别为21X、16X、14X。我们长期看好公司发展,维持  “强烈推荐”评级。
        风险提示:
        重组整合低于预期,水针、抗生素受限制

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