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六福集团研究报告:银河国际-六福集团-0590.HK-18财年第一季销售表现点评:复苏势头持续,中国业务尤其强劲-170720

股票名称: 六福集团 股票代码: 0590.HK分享时间:2017-07-21 17:06:01
研报栏目: 港美研究 研报类型: (PDF) 研报作者: 张富绅
研报出处: 银河国际 研报页数: 7 页 推荐评级:
研报大小: 1,333 KB 分享者: jij****an 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        摘要:  六福集团18财年第一季(2017年4月至6月)的同店销售同比增长5%,其中珠宝首饰9%同比增幅。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】这印证我们之前的观点,即行业正在出现结构性复苏,而按其复苏的步伐观察,六福将是众多珠宝股中最有吸引力的选择。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)在该公司公布17财年业绩后,该公司股价在过去两周跑赢同业周大福(1929.HK)及周生生(116.HK)10%-15%。尽管如此,我们认为六福(16倍18财年市盈率)与周大福(22倍18财年市盈率)的估值差距仍然颇大,有望继续收窄。基于以下因素,我们较看好六福:1)公司在内地有较佳的可持续增长;2)股息收益率较高且可持续;3)估值上较为吸引。
        同店销售增长强劲属预期之内,因去年基数较低。在六月下半旬天气好转后,消费者购买需求强于预期,这推动了公司的季度同店销售增长。因此,该季(4月至6月)的整体香港同店销售增长达到3%,中国大陆自营店则同比增长23%。产品类型方面,黄金及白金类产品销售同比增长5%,宝石首饰销售同比增长9%。由于基数较低,我们预计18财年第二季(7月至9月)的同店销售将同样强劲。18财年下半年的前景仍然正面,但公司公布的同比销售增幅将会较低,因为此轮复苏在2017年上半年已展开。对于整个18财年,我们估计总收入将同比增长5%。
        中国业务销售稳增。六福在中国内地的自营店铺录得23%的同店销售同比增长,主要是受到黄金销量增长26%所推动。黄金销量的增长是受助于公司提供了更多高性价比的黄金产品。六福在中国的1,508个销售点主要为特许经营店,其销售表现与六福的自营店相符。在18财年第一季,公司于中国大陆开设了14家新的自营店和特许经营店,符合管理层全年开设50家新店的目标。
        预期18财年上半年净利润率会受到金价走势的一次性影响。由于金价去年上涨导致毛利率上涨,预期18财年上半年的毛利率将由于金价持平而下滑。尽管在过去一个季度,六福与香港店铺业主协商后,一些商店成功获得减租,但租金开支的下降(<1%的收入)只能抵消部分毛利率下降的影响。
        估值:由于黄金价格波动,预期公司全年毛利率将下滑,因此我们对公司的18财年净利润预测略低于共识预测。然而我们认为重点是行业整体的复苏,无论是内地还是香港客户的需求,本次季度数据亦证实了这个判断。我们相信这为未来长期的收入和净利润增长提供了支持。该股现在的18财年市盈率为15.5倍,这市盈率水平较业内龙头周大福折让约40%。考虑到六福的财务状况较好(净现金头寸约15亿港元)及股息收益处于较高且更可持续的水平,我们相信六福是更好的选择。我们相信,随着公司中国业务的增长以及珠宝销售的持续改善,将有助六福在未来几季收窄与周大福的估值差距。
        

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