事件
牧原股份公布2017 年半年报,公司2017 年H1 实现营业收入42.31 亿元,同比增长85.21%;实现净利润12 亿元,同比增长11.92%,EPS 为1.12 元,同比增长7.69%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司同时发布2017 年前三季度业绩预告,预计前三季度实现归属于上市公司股东净利润为18-20 亿,同比增长区间为2.16%-13.51%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
观点
受益出栏大幅扩张,业绩实现逆势增长。2017H1公司销售生猪295.13万头,同比增长156.12%,其中商品猪196.83万头,仔猪94.80万头,种猪3.5万头。农业部数据显示,17年上半年全国出栏肉猪均价为16.19元,同比下降16.1%。公司17年上半年商品猪销售均价为14.98元,同比下降22.12%,商品猪头均盈利维持在400元以上。我们认为,得益于"自繁自养"模式对成本的严格把控,公司在猪价下行周期中依然能够保持较为稳定的盈利空间。6月猪价企稳略有反弹,伴随前期市场对压栏生猪的消化,预计三季度猪价反弹有望持续,下半年均价在14.5元-15元左右。
乘行业变革之风,扩生猪养殖之势。公司在17年上半年新建27个子公司,现共有全资子公司66个,分布于中原、华北、东北地区等粮食主产区。公司2017H1固定资产和在建工程同比分别增长26.68%和29.74%,生产性生物资产同比增加37.86%。公司产能扩张稳步推进,前期投建项目逐步投产,预计公司全年实现生猪出栏700万头以上。我们认为,公司作为行业龙头,借环保改革行业规模化深化的时机,大势扩张产能。特别是在东北地区的强势布局有利于公司进一步扩大成本优势。此举有利于公司出栏量的持续扩张,从而实现以量补价,穿越周期。
员工持股计划出炉,公司发展信心彰显。公司6月公告了第三期员工持股计划,计划募集资金不超过3亿元,主要通过二级市场购买获得,7名董监事高管参与其中,合计认购金额不超过4000万元。我们认为,公司三期员工持股计划完善了员工激励机制,促进了管理层、股东和员工的利益协同,同时也彰显了公司对自身发展的充足信心。
结论
我们看好公司优良的成本控制能力,以及把握时机实现出栏量逆势增长的能力。我们预计公司2017-19年营收分别为105、138和168亿元,归母净利润分别为27.93,26.07和28.01亿元,EPS分别为2.41,2.25和2.42元,对应PE约12X,给予"强烈推荐"评级。
风险提示
生猪价格波动风险,出栏量不及预期,疫病风险等。