主要结论:
6 月份以来,城投债净融资额呈现回升态势。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】年初以来,在企业债利率持续走高的情况下,城投债净融资呈现低迷状态。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)截止5 月底,净融资额-584 亿元,且四个月份净融资额为负。然而,6 月份以来,在灵活性货币政策叠加监管趋缓下,企业债利率走低,6、7 月份城投债净融资额分别为532 亿元和1211 亿元,呈现回升态势。
下半年城投债净融资额仍可能持续回升。城投债是基建资金的重要来源之一,下半年城投债融资持续性有多强,关系到基建投资融资约束在多大程度上能够得到缓解。我们在《下半年财政收缩的紧箍咒发酵,基建投资受压》提出,财政部50号文和87 号文约束政府购买服务,从而限制了地方政府融资行为,将会促使平台融资从银行贷款转向城投债或者PPP。若按照3:3:2:2 的信贷投放比例,下半年,信贷投放量将会放缓,融资方式从贷款转向债券的趋势应该还会延续,因此,城投债在净融资量上还会保持一定增长。
但城投债发行量增加仍无法完全解决基建融资约束问题。一方面,从融资结构看,虽然城投债净融资额在增加,但基建投资的其他融资可能在下半年降幅较大。今年专项金融债停发,下半年用于基建的信贷投放在减少,财政支出增速也将在下半年明显减速,综合之下,基建资金来源难以显著增加。另一方面,城投债净融资虽然增长,但是利率较高约束发行量难以大幅增加。6 月份以来城投债利率出现下行,然而,在央行灵活性货币政策下,资金保持紧平衡状态,叠加当前PPI 较高,短期内难以看到城投债利率大幅下行,在城投债利率依然维持高位下,大量城投债发行也不太可能出现。数据显示,8 月份以来,1Y 期和10Y 城投债到期收益率均值较7 月分别上行1bp 和3bp,城投债发行量仅为594 亿元,发行速度较7 月明显放缓。因此,下半年基建投资的融资约束问题仍存,基建投资增速存在下行压力。
高频数据追踪显示,短期增长仍有支撑。从实际经济增长的角度来看,8 月以来,下游地产延续下跌态势,汽车零售尚可,中游高炉开工率维持高位,且电厂日均煤耗走强,短期内经济增长仍有一定支撑。从名义价格的角度来看,8 月以来水泥价格环比下跌,动力煤价格上涨,铁矿石和螺纹钢涨幅依然较大,布伦特原油和LME 铜涨幅扩大。目前数据显示,8 月份PPI 环比可能上行。
风险提示:经济增长下行风险。