基本结论：
        上周央行公布《2017  年第二季度货币政策执行报告》，对总体经济形势判断相对乐观，货币政策操作空间提升，货币政策总基调将以稳为主，并保持高度灵活性。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】央行表示较低水平的M2  将成为新常态，预计下半年信贷额度不会明显提升，债市融资功能将会逐渐恢复。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）汇率方面，继续发挥?逆周期因子?预期引导作用，预计下半年人民币汇率双向浮动弹性增加。
        货币政策总基调以稳为自主，保持高度灵活性。央行对经济形势判断相对乐观，掣肘央行货币政策选择因素减少，操作空间提升。央行提出保持政策连续性和稳定性，实施好稳健中性的货币政策，表明当前货币政策依然以稳为主。在货币政策具体实施上，央行将会继续保持高度灵活性，采取?削峰填谷?的操作，主动引导市场预期，维护流动性稳定。三季度，预计代表银行间流动性的DR007  仍将在2.7%-2.9%的狭窄范围内波动。此外，央行拟于2018  年一季度评估时起，将资产规模5000  亿元以上的银行发行的一年以内同业存单纳入MPA  同业负债占比指标进行考核。在35  家受考核的银行中，有14  家银行在纳入同业存单后同业负债占比超过33%。不过，考虑到大部分银行规模低于5000  亿元，叠加前期银行已有预期，负债结构已经开始调整，因此，同业存单新规对资金面的影响相对有限。
        较低水平的M2  将成为新常态，下半年信贷额度不会明显提升，债市融资功能将会逐渐恢复。央行认为，过去几年M2  之所以维持高位主要是由于住房等货币化以及同业、理财等业务发展较快。未来看，金融去杠杆逐渐深化，资金链条缩短，资金空转现象得到遏制，资金脱虚入实，比过去低一些的M2  增速可能成为新的常态，预计M2  很长一段时间将会在9%-10%之间波动，这意味着央行通过提升信贷来提高M2  同比增速的诉求有所下降。在对较低M2  容忍度提高的情况下，二季度金融机构人民币贷款加权利率再度上行，叠加50  号文和87  号文对政府融资行为约束，预计下半年信贷将会放缓。在信贷投放降低的情况下，预计融资需求将从信贷转向债券，下半年债市融资将会逐渐恢复。
        央行“逆周期因子”与美元走弱造成人民币兑美元升值幅度超预期。首先，上周的人民币兑美元大幅上涨与货币当局的预期引导关系密切。2  季度，外汇市场自律机制在美元汇率中间价报价模型中引入?逆周期因子?，以适度对冲市场情绪的顺周期波动。在实际操作上，6  月份以来，通过将当日中间价设定高于前一日即期汇率收盘价的方式，持续引导人民币升值预期，从而扭转人民币兑美元的单边贬值预期。上周，人民币兑美元升值幅度，超过理论上美元下跌所推升的升值幅度，主要原因或在于?逆周期因子?调节。数据上看，美元指数上周下跌0.40%，CFETS  指数上周基本稳定，但人民币对美元在岸汇率升值0.77%。其次，上半年美元持续走弱，是人民币兑美元保持升值的主要原因。人民币兑美元升值的内在的原因还在于美元走弱，叠加外汇管制加强，人民币兑美元存在补涨需求。上半年，美元兑主要货币持续贬值，美元指数持续走弱。截止8  月4  日，美元指数下行8.7%，而同期美元兑欧元、日元、英镑和韩元分别贬值12.0%、5.4%、5.5%和6.3%，美元兑人民币贬值仅为3.3%，人民币兑美元存在补涨的需求。此外，1  月份中央发布《中央企业投资监督管理办法》和《中央企业境外投资监督管理办法》，8月份发布《国有企业境外投资财务管理办法》，资本管制趋严，资本无序流出得到遏制，与此相印证的是，年初以来，外汇占款流失明显低于去年同期水平，且逐渐放缓。在美元走弱，叠加资本管制下，企业和个人结汇意愿提升，人民币兑美元存在补涨需求。第三，CFETS指数的持续走弱，进一步验证上半年人民币兑美元升值与美元走弱显著相关。年初以来，人民币兑美元升值明显，但人民币兑其他国家货币表现为贬值。截止8月4日，今年人民币兑欧元和英镑分别贬值9.2%和3.4%，且CFETS人民币汇率指数和巨潮人民币实际有效汇率指数分别下行2.1%和1.6%。其实，年初以来，虽然外汇占款流失逐渐放缓，但是流出总量依然达到4272亿元。外汇持续流出，人民币依然处于偏弱的状态，进一步验证近期人民币兑美元升值与美元走弱显著相关。  
        预计下半年人民币兑美元双向浮动弹性增加。短期来看，中美10年期国债利差143基点，依然维持高位，叠加资本管制以及外汇占款流失趋缓，人民币兑美元依然保持相对稳定。但下半年美元指数或存在反弹可能。首先，市场为欧央行退出QE的定价已经较为充分，即使欧央行在9月后宣布开始逐步退出QE，市场可能也不会进一步推升德债收益率，从而导致美德10年期国债收益率收窄的趋势阶段性终结；其次，美国经济相比欧元区经济更具韧性，其通胀的上升更为稳定，叠加缩表的节奏和12月加息的定价尚不充分，美债收益率在下半年上升的概率较高；另外，市场当前对"特朗普交易"的定价过低，后期特朗普的任何改革取得成效都有可能对美元指数带来提振作用。如果下半年美元指数转为上涨，人民币兑美元也将终结当前的升值趋势。不过，由于引入"逆周期因子"，人民币单边贬值预期已经基本得到修正，下半年人民币兑美元将会呈现双向浮动的特征，且弹性会有所提高。  
        具体来看，货币市场方面，资金价格小幅回升，非银机构融资成本提高；债券市场方面，长短端利率涨跌不一，期限利差整体下降，短期信用利差持续上行；外汇市场方面，人民币兑美元延续升值，美元指数下跌，即期市场交易量回升；股票市场和商品市场方面，国内外股市整体下跌，黄金价格上涨，油价小幅下跌。
        风险提示：经济增幅放缓幅度超预期。