配方注册申请前三批获批名单基本符合预期,共计 19个品牌、29家奶粉工厂企业、121 个产品配方的注册申请获批;国内品牌入选名单数量高于国外品牌,注册制更为利好国内奶粉企业发展;我们判断跨境电商大概率会被纳入奶粉新政监管范围,但个人跨境购买短期内难以有效管理;二孩政策扩增量,奶粉注册制理存量、重塑形象、提振信心、影响深远,随着靴子落地,奶粉市场持续复苏可期;继续推荐伊利股份(600887.CH/人民币22.39, 买入),关注贝因美(002570.CH/人民币11.97, 未有评级)。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
事件
2017 年8 月11 日,国家食品药品监督管理总局官方网站公布第三批注册申请获得批准的婴幼儿配方乳粉产品配方。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)截至当日,国家食品药品监督管理总局已批准29 家奶粉工厂企业的121 个婴幼儿配方乳粉产品配方的注册申请,后续获准注册信息将即批即公布。
点评
配方注册申请前三批获批名单基本符合预期,共计19 个品牌、29 家奶粉工厂企业、121 个产品配方的注册申请获批。本次获批名单为初审名单,但估计后续公布的最终版名单与初审名单差异不大。根据国家食品药品监督管理总局,截至2016 年国内获得生产许可证的婴幼儿奶粉工厂企业数量达108个,前三批名单中共有24 家国内奶粉工厂企业,申请获批比例为22%。按照品牌划分,获批名单中产品配方数量第一名蒙牛(包括雅士利与雅士利旗下欧世蒙牛)有21 个产品配方,伊利与贝因美并列第二名各有12 个产品配方注册申请获批,飞鹤与美赞臣并列第三梯队各有9 个产品配方。不同于市场预期的点包括:(1)原先市场认为,虽然奶粉注册制申请要求规定一家奶粉工厂企业最多可申请3 个配方系列、9 个产品配方,但配方名单中每家奶粉工厂企业仅会获批1 个配方系列;根据公布的前三批名单,存在1 个奶粉工厂企业多个配方系列获批的情况;(2)原先市场看好的完达山未能位列前三批名单内。
国内品牌入选名单数量高于国外品牌,符合我们之前的判断,注册制更为利好国内奶粉企业发展。从产品配方角度来看,121 个产品配方中,国内品牌获得89 个产品配方,占比高达74%;从奶粉工厂企业角度来看,获批的29家奶粉工厂企业中,国内奶粉工厂企业占据24 席,占比达83%;从品牌角度来看,进入名单的19 个品牌中,13 个为国内品牌,占比68%。我们发现,仅对首批名单计算上述三个比例得到的结果分别71%、82%、63%,我们猜测国家食品药品监督管理总局可能是按照一定比例分配国内与国外奶粉企业的获批产品配方数量,且国内比例可能远高于国外,更加利好国内奶粉企业发展。
我们判断跨境电商大概率会被纳入奶粉新政监管范围,随着过渡期结束时间临近,估计很快会有定论,但个人跨境购买短期内难以有效管理。2016 年6月13 日,国家食品药品监督管理总局发布的《<婴幼儿配方乳粉产品配方注册管理办法>解读》指出:“在中华人民共和国境内生产销售和进口的婴幼儿配方乳粉,其产品配方需经食品药品监管总局注册批准”,未明确表明奶粉新政监管范围是否包括跨境电商进口的奶粉,我们判断跨境电商大概率会被纳入奶粉新政监管范围,估计随着前三批名单公布与过渡期结束时间临近,很快会有定论,原因在于:2016 年4 月13 日财政部关税司发布的《<跨境电子商务零售进口商品清单>有关商品备注的说明》指出:“从2018 年1 月1 日起,在我国销售的婴幼儿配方乳粉,包括通过跨境电子商务零售进口的婴幼儿配方乳粉,必须依法获得产品配方证书。”但是,个人跨境购买属于个人意愿,纳入奶粉新政概率很小,且短期内难以形成有效管理。
二孩政策扩增量,奶粉注册制理存量、重塑形象、提振信心、影响深远,随着靴子落地,奶粉市场持续复苏可期。(1)扩增量:销量方面,我们认为“全面二孩”政策对婴幼儿奶粉市场会持续产生扩增量效应,2017-2019 年婴幼儿奶粉销量增速将有所恢复;价格方面,短期内因奶粉注册制导致的暂时性负面效应,婴幼儿奶粉价格有所下降,随着前三批名单公布且估计未来公布节奏很快,未通过注册制的奶粉产品库存出清后,市场会逐步稳定,奶粉市场长期将受益产品结构升级,2017-2019 年婴幼儿奶粉价格将在下降后恢复涨势。(2)理存量:婴幼儿奶粉注册制落地将淘汰一批中小乳企,提升市场集中度,根据我们测算注册制将释放100 亿元左右市场空间。(3)重塑形象,提振信心,注册制影响深远:奶粉注册制将会对行业产生深远影响,有望重塑国内奶粉企业形象,提振消费者对奶粉中国制造的信心。(4)靴子落地,持续复苏可期,龙头品牌最为受益:随着前三批名单公布以及过渡期结束日2018 年1 月1 日临近,渠道商更愿意接受拥有行业龙头实力背书且前景明朗、注册制获批的产品,奶粉市场有望持续复苏,龙头品牌最为受益。
继续推荐伊利,关注贝因美。伊利,国内拥有3 家奶粉工厂,前三批名单中这3 家奶粉工厂共计4 个配方系列12 个产品配方的注册申请获得批准,按照品牌划分,获批产品配方数量高居第二名。具体来看配方系列,我们发现伊利顺应奶粉注册制带动的行业整合大潮,对自身配方系列进行了整合优化,已获批的四个配方系列除了主力高端品牌金领冠菁护和普通品牌伊利婴幼儿奶粉是已有配方系列,沛能和赋能星皆为新出现的配方系列。我们认为伊利作为国内全渠道婴幼儿配方奶粉市场占有率第一的龙头企业(根据尼尔森数据,2017 年5 月伊利全渠道婴幼儿配方奶粉市场占有率为6.0%),余下的包括海外产能在内配方系列注册申请获批问题不大,预计注册制获批产品将受益渠道商集中拿货补库存,从而推动伊利17-18 年奶粉收入提速。贝因美,4 个系列12 个配方注册申请在首批名单获批,按照品牌划分,产品配方数量与伊利并列第二,靴子落地后有望扭转销售困境,值得关注。
风险提示
后续配方名单与预期差异较大、跨境电商未纳入监管范围、二孩政策效果不及预期。