投资要点
涨价是市场自发出清的结果:不同于国企比例极高的钢铁、煤炭行业,极大程度地受供给侧改革影响,化工行业早在16年供给侧改革提出前就已开启行业自发的产能出清,行业净利率也持续反弹。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】即使没有后来的供给侧改革,大概率17年景气也会反转。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)供给侧改革通过环保核查,进一步强化了产能约束,使得上涨提前、涨幅扩大,但并没有改变行业运行的整体趋势。
环保是调结构,而非控总量:市场普遍将本轮价格上涨归因于环保带来的供给收缩,但从数据看化工品产量近两年增长很快。环保的真正影响并非在于降低产量,而在调整结构。通过环保卡位将中游污染严重、分散高耗能的小产能关停,提升了优质产能的市场空间和议价能力。并且通过原材料涨价,进而倒逼下游没有成本转嫁能力的小企业退出。上下游集中度的提升,又简化了不必要的流通环节。通过这样一场寒冬,实现了全产业链的优胜劣汰。
价格上涨的国内外约束:展望明年,新增供给有限,需求只要稳定增长,供需就将进一步失衡,一旦引发价格加速上涨,必然触发国内外约束机制。为维稳物价,政府将可能会加快整改合格产能复产和合规产能新建的审批,甚至不排除通过降低基建投资,加息等手段来抑制需求。国内价格上涨过快,也将抑制出口,甚至打开进口套利空间,海外产能也变相成为新增供给。
未来市场展望:从长期看,本轮上涨本质上是市场自发出清的结果,而非单纯的国家意志的主导。这也意味着本轮周期将是持续几年、波澜壮阔、一浪高过一浪的大行情。只不过再强的周期,在过程上也是一波三折,近期股价涨幅过大,在博弈层面确有调整的压力。因此后续板块也会出现分化,相比单纯的价格弹性,业绩好、估值低的龙头企业将更为受益。
投资建议:
我们看好未来几年化工行业景气继续向上,尤其是看好龙头企业未来的发展。随着行业集中度的提升,化工行业的竞争格局将大为改善,龙头企业盈利会呈现稳步增长。建议长期关注各子行业的龙头企业,如万华化学(600309,买入)、荣盛石化(002493,买入)、桐昆股份(601233,增持)、三友化工(600409,买入)、卫星石化(002648,买入)、滨化股份(601678,增持)
风险提示
油价超预期上涨和下半年需求超预期下滑将是我们判断的主要风险。