业绩概述  
        公司2017年上半年实现营业总收入13.93亿元，比去年同期增长17.41%；营业利润6.36亿元，比去年同期增长16.26%；利润总额6.32亿元，比去年同期增长15.24%；归属于上市公司股东的净利润5.24亿元，比去年同期增长21.17%，扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润5.23亿元，同比增长22.40%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】    
        经营分析  
        公司上半年归母净利润增长21.17%，上半年经营相对平稳：2017年上半年实现营业总收入13.93亿元/+17.41%；归属于上市公司股东的净利润5.24亿元/+21.17%，上半年公司的经营较为平稳。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司整体费用率17.8%,同比提升1.4pct,其中销售费用率提升0.9pct，财务费用率上升0.02pct,管理费用率上升0.5pct，公司费用率水平相对较低，主要的费用来源于销售费用。公司毛利率为63.64%，下降0.32pct；净利率为37.6%，上升了1.17pct。  
        杭州片区凭借主题活动表现超预期：1）杭州宋城景区实现营业收入3.20亿元/+22.38%，毛利率为82.85%，预计实现净利润1.69亿元/+29.7%，净利率约为53%。杭州市上半年接待游客7424.7万人次/+14.5%。若客单价没有显著变化，则游客人次增速和收入一致为22.38%，杭州项目凭借主题活动使得游客人次增速超过区域人次增长。例如开展71天接待游客270万人次"我回大宋"主题活动，以及与加拿大时光工厂合作大型高科技时空秀《古树魅影》丰富游客的游玩体验。同时由于2016年3月宋城湘湖景区（3000个座位）开园，2017年上半年完整计入湘湖片区的营业收入，杭州宋城景区实现营收高增长。2）杭州乐园的营业收入预计为0.74亿元/+8.7%，净利润为0.19亿元/+9%，净利率约为20%。杭州乐园推出新剧目，打造浸没式演出《恐怖马戏船》。杭州项目在大基数的基础上实现30%的增速实属难得，保持高位增速还需进一步观察产品、内容和技术的更新是否能够迎合新的消费市场。  
        丽江景区受云南旅游市场整顿影响，团客受到抑制，实现较小的正向增速：云南省旅游市场从年初开始就进入到了高强度整顿阶段，团客人次受到抑制，由于团客比例在改善，上半年丽江市实现游客人次1769万人次/+15%。这一阶段丽江千古情实现营业收入0.98亿元/+2%，净利润为0.51亿元/+2.8%，净利率为52%。旅游市场的整顿对于依靠团客的景区影响较大，丽江项目团客比例超过一半亦受到影响，只有较小的正向增速。丽江景区整体还未到达项目的成熟瓶颈阶段，在区域市场整治完毕后人次和利润增速会再度回暖。  
        三亚景区收入/人次增速与三亚市的旅游人次增速相对一致：三亚景区实现营业收入1.88亿元/+11%，净利润为1.08亿元/+20.4%，净利率达到57.5%。在历经2016年的整顿后，今年上半年三亚旅游市场接待游客873.84万人次/+11.8%，三亚千古情景区的收入/人次增速与三亚市的旅游人次增速相对一致。  
        九寨沟千古情景区受地震影响暂停开放：九寨沟千古情景区预计上半年实现营业收入0.54亿元/+22%，净利润约为0.24亿元/+28.2%，净利率为45%。九寨沟景区上半年接待游客人次156.2万人次/-14.3%，在区域市场整治情况下，九寨沟千古情的景区渗透率进一步提升。由于8月发生的地震，目前已暂时关闭。地震对于旅游市场的破坏力巨大，预计九寨沟千古情景区将需要两年左右的休整期。历史数据来看九寨沟千古情景区贡献业绩相对较小，占比约为9%左右，对公司的经营影响不会太大。  
        直播市场竞争加剧，六间房经营存在一定的风险：上半年六间房实现营业收入5.88亿元/+13%，净利润为1.36亿元/+20%。上半年六间房总体月活跃用户5481万，增速为26%。其中网页端月度活跃用户4427万，移动端月度活跃用户1054万。月人均ARPU为682元，基本与2016年情况保持一致。2016年是直播行业最为火爆的一年，2017年直播行业面临更为严格的监管、外部竞争持续加剧以及需求越发的个性化，六间房为此进行了大规模额升级和创新，布局游戏领域，实现产品的多样化。  
        多个异地千古情项目将于2018-2020年开业，拿下三个轻资产项目能够直接贡献公司业绩：1）公司在桂林、上海两地的千古情项目均将于2018年开业，其中桂林项目于6月23日正式开工，目前上海和桂林项目的工程进展都约1%；张家界及西安项目预计2019年开业，澳洲传奇王国项目预计2018年上半年进入施工招投标阶段。参照公司前期的项目开发和经营进度来看，预期一年的项目培育期。2）签下了宁乡、听音湖和明月情三个轻资产项目，其中宁乡项目7月试营业。预计2017E/2018E/2019E贡献业绩1.97/1.94/2.39亿元。    
        盈利调整及投资建议  
        在不计算宋城新项目和澳大利亚项目情况下，目前测算2017E/2018E/2019E的业绩为10.43/11.82/13.60亿元，增长幅度为16%/13%/15%，EPS为0.72/0.81/0.94元，对应目前的股价PE为27/24/21倍。在考虑三个轻资产项目的业绩增厚情况下，测算2017E/2018E/2019E的业绩为12.45/14.19/16.90亿元，增长幅度为38%/11%/16%，EPS为0.85/0.95/1.10元，对应目前的股价PE为23/20/17倍。维持买入评级。    
        风险提示  
        客流增长不及预期  
        海外项目由于人民币贬值导致资金需求扩大  
        九寨沟的重建不及预期