事件:公司发布半年报,2017H1 实现营收 24.9亿元(+49%),归母净利润约2.9 亿元(+47.2%);其中Q2 实现营收15.3 亿元(+49.4%),归母净利润2.2亿元(+47.3%),业绩超市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】根据公司公告,预计2017Q1-Q3 共实现归母净利润5.3-6.1 亿元(+30%-50%)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
主营业务持续发力,门店拓展+订单量提升公司业绩。(1)公司2017H1 业绩靓丽:2017H1定制衣柜业务(包括家品)实现收入22.1亿元,同比大幅增长42.8%,月平均订单生产量达16 万余单,产能利用率85%,客单价达9400 元,毛利率38.9%,与去年同期持平,基本对冲成本端上涨影响;定制橱柜业务实现营收2.7 亿元,同比增长142%,毛利率15.2%,盈利能力大幅提升带动整体毛利率提升至36.25%(+0.59pp)。随着规模逐渐扩大预计今年橱柜能到8 亿左右,逐渐实现盈亏平衡。(2)2017H1 新开门店250 家,总数扩张至2150 家,地级市门店数占比达31%,五线城市覆盖率达50%,同时上半年公司客户数达23.5万,同比增长20.4%,后期有望继续受益于三四线商品房去库存,门店扩张+订单增长将持续增强规模效应,提升公司盈利能力。
业务范围拓展顺利,员工持股彰显发展决心。(1)公司定制橱柜快速发展的同时已扩展窗帘、木门生产线,于2017 年4 月出资51%合资设立了索菲亚华鹤门业有限公司,公司产线达产后将有45 万樘木门产品以及12 万平方米木窗产品产能储备,对应产能10 亿元,2017H1 公司定制木门门店约280 家(主要是华鹤原来渠道)。下半年索菲亚计划新开木门店面100 家,木门业务将与现有的衣柜、橱柜业务形成强力,同时今年公司开始进军窗帘业务,积极延伸产品线,坚定执行大家居战略,拓展增长点。(2)公司于8 月13 日公告2017 年员工持股计划,拟募集资金总额不超过2.8 亿元,覆盖范围涵盖董事、监事、高级管理人员以及绝大多数公司核心人员,利益绑定后有望进一步提振公司发展信心。
盈利预测与投资建议。公司坚定执行大家居战略,多业务协同效应显著,有望穿越地产周期影响,巩固龙头地位。预计公司2017-2019 年EPS 分别为1.06元、1.49 元和2.04 元,考虑到定制行业35 倍估值且公司享有龙头溢价,给予公司2017 年45 倍PE,目标价47.7 元,维持“买入”评级。
风险提示:终端销售不及预期的风险;外延扩张过快带来的管理风险。