事件：西部证券发布2017  年中报，公司2017  上半年实现营业收入和归属母公司股东净利润14.25  亿元和4.37  亿元，同比降幅分别为16.10%和25.70%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2017  年上半年的基本每股收益0.14  元，同比降低33.33%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司加权平均净资产收益率为3.09%，同比减少1.68  个百分点。
        点评：
        投行、经纪业务收入占比下滑。2017  年上半年，公司实现营业收入14.25  亿元，其中经纪业务收入4.25  亿元，占比29.85%（上年同期36.16%）；自营业务收入3.59  亿元，占比25.2%（上年同期24.57%）；投行业务收入1.27  亿元，占比8.93%（上年同期36.16%）；资管业务收入0.54  亿元，占比3.82%（上年同期2.46%）；信用交易业务收入3.30  亿元，占比23.13%（上年同期20.81%）；固定收益业务收入0.36  亿元，占比2.5%（上年同期7%）；新三板业务收入0.31  亿元，占比2.16%（上年同期4.27%）。公司收入结构中投行业务占比大幅下滑、经纪业务占比降幅也较大。
        投行、投资拖累上半年业绩。2017  年上半年，公司承销业务手续费净收入和投资净收益分别为2.07  亿元和3.42  亿元，同比降幅分别为47.68%和42.24%，是导致上半年公司业绩下滑的主要原因。自营业务收益的下滑的原因在于，资本市场大幅震荡冲击了公司对金融资产的处置收益；投行业绩的下滑主要原因在于公司股权类业务承销规模大幅下滑。公司上半年共有2  单非公开发行项目通过发审委审核。并购重组业务方面，陕西金叶重大资产重组、太阳鸟重大资产重组项目已获并购重组委审核通过，下半年公司投行业务收入有望反弹。
        大资管业务收入稳中有升。2017  年上半年，公司资产管理业务总规模为631.80  亿元，同比下滑3.25%；资产管理业务收入5,437.35  万元，同比上升29.95%。公司在管理资产规模下滑的同时资管收入逆势增长，可见公司资产管理能力具有一定的竞争力。从资管结构来看，主动管理规模为152.62  亿元，占总规模的24.16%；被动管理规模为479.18  亿元，占总规模的75.84%。公司主动管理规模比重相对较低，未来在市场压力和政策引导的共同作用下，公司应积极寻求业务模式和产品类型的转变，提升主动管理能力，打造核心竞争力。
        盈利预测及评级：我们预测西部证券2017  年、2018  年和2019  年分别实现营业收入29.79  亿元、35.14  亿元和40.92  亿元；归属于母公司净利润分别为11.18  亿元、12.58  亿元和14.68  亿元，对应每股收益分别为0.32  元、0.36  元和0.42  元，维持公司“持有”评级。
        风险因素：交易量持续下跌风险和自营业务的波动性；业务违规被监管处罚的风险。