干法王者大举进军湿法市场，湿法产能节节攀升，2018  年下半年迎来大发展。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司深耕隔膜行业十余年，自主核心技术突破海外垄断，为国内第一家同时拥有干法和湿法制备技术的公司。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司目前总产能  2.5亿平，预计今年年底总产能达到  3  亿平，其中湿法产能  1.1  亿平。此外，公司在建项目包括常州  3.6  亿平湿法，常州项目定位海外市场，一期预计将于  2018  年四季度投产，与海外车企电动化进程相匹配，届时产能达到  6.2  亿；常州二期预计于  2019  年投产。且公司与国轩有意向规划二期项目，足可见对公司湿法隔膜的认可。公司规划  2020年产能达到  10  亿平，规模直追全球隔膜龙头旭化成。
        公司深挖国内优质客户，同时积极拓展海外客户，全力攻占全球中高端市场。公司主要客户包括韩国  LG  化学、比亚迪、国轩高科、天津力神、万向、捷威等国内外知名企业。其中，公司与国轩合资建厂，深度绑定国轩高科；公司作为  LG  国内干法唯一供应商，充分受益于  LG的高速增长。目前，公司积极拓展索尼、三星、松下等企业，并将此作为公司近两年战略中心，目标到2020年公司海外客户占比达到70%，无疑是一家具有国际视野的国内隔膜企业。
        业绩低点已过，下半年商用车市场启动，干法隔膜需求快速增长，同时湿法产能释放，今年前低后高，全年  30%以上增长可期。今年  6  月份开始商用车明显起量，下半年干法隔膜需求预计环比增长  50%以上，公司新增  5000  万平干法隔膜  6  月投产，6  月底已经满产，同时  7  月份的干法订单已经大幅增长。湿法隔膜年初以来一直供不应求，与国轩合作建设的  8000  万平湿法产能已陆续投产，今年可贡献  1500-2000  万平产量。因此，公司今年业绩前低后高明显，预计全年业绩实现  30%以上的增长。
        湿法+涂覆隔膜为趋势，但干法隔膜依然具备独特优势，二者将长期共存。为追求高能量密度，湿法隔膜上半年供不应求，占比提升至  55%（2016  年为  45%），目前湿法隔膜+涂覆已成趋势，但干法隔膜技术成熟，价格较低（行业平均水平为干法基膜  3  元/平，湿法基膜  4.5  元/平，涂覆后价格  6.5  元/平），相比未涂覆的湿法隔膜热稳定性更好，且经过性能改进目前厚度可达到  16um，与湿法隔膜主流厚度差距缩小，同时部分三元材料动力电池也在积极测试使用干法隔膜，因此我们判断干法隔膜未来也具有稳定的市场空间，难以完全被取代。
        新能源汽车全球化趋势明显，公司作为国内隔膜龙头将受益于全球化采购，湿法产能供给偏紧至少延续至  2018  年下半年。我们预计  2020  年全球电动车市场销量有望达到  450  万辆以上，动力电池需求达  193gwh，对应隔膜需求  31  亿平（2016  年为  8.6  亿平）。而目前海外隔膜企业，产能规模小，且未有明确大规模扩产计划。同时，大众、戴姆勒纷纷在国内合资建厂，因此国内隔膜企业将充分受益于全球化采购。从隔膜竞争格局看，厂商纷纷加速湿法产能建设，但由于隔膜对设备、资金、工艺要求高，产能实际投放进度和有效产能或低于预期，因此我们判断湿法隔膜供给偏紧至少延续到  2018  年下半年。
        投资建议：我们预计公司  2017-2019  年净利润  2.04  亿/2.87  亿/4.82  亿，同比增长  31%/41%/68%，EPS  为  1.06/1.49/2.51，对应  PE  为  40/28/17  倍，考虑到公司为干法隔膜龙头，且技术领先，客户优质，且湿法隔膜产能逐步释放，与松下、三星等都在认证之中，将充分受益于全球化采购，预计  2018  年下半年将迎来大发展。因此给予公司  2018  年  35  倍  PE，对应目标价  52  元，维持“买入”评级。
        风险提示：锂离子电池终端应用领域行业波动；市场竞争加剧导致产品价格下降，利润空间被压缩；业务产品单一；新能源汽车政策支持力度下降，行业增长放缓，动力电池市场需求不达预期；隔膜产能释放进度不达预期