主要观点
        研究结论:上周五，央行发布2017  年二季度货币政策执行报告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】按照文中所述，未来货币政策大方向仍将维持稳健中性，服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革三大任务将成为央行下一阶段工作的主轴。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）纵观全文，“监管”与“服务实体”是报告最核心的两个要点。监管方面，相对于一季度的“摸清风险底数”，二季度报告提出要“着力防范和化解重点领域风险”，似有在摸清风险后进一步落实监管政策的意味；金融服务实体方面，报告首次使用“强实抑虚”的措辞，较以往“加强金融服务实体经济”的提法有所强化。因此我们认为，未来具体监管措施有望陆续推出，货币政策也将朝着有利于实体企业融资的方面推进。  货币政策与流动性方面，未来公开市场操作仍将  “张弛有度”，三季度货币大幅放松或收紧的可能性不大。对于下一阶段货币工具的使用，Q2  报告的表述与Q1  类似，仍将灵活运用多种货币政策工具组合，合理安排工具搭配和操作节奏，“削峰填谷”维护流动性基本稳定。相比于一季度报告，央行对于外汇管理的措辞更为充实，比如新加入了“进一步深化外汇管理制度改革”以及“完善人民币跨境使用政策的框架和基础设施，坚持发展改革和风险防范并重”。非金融企业杠杆方面，报告指出要把国有企业降杠杆作为重中之重，抓好处置“僵尸企业”工作，稳步推进市场化法治化债转股。地方政府杠杆方面，报告新提积极稳妥化解累积的地方政府债务风险，有效规范地方政府举债融资。债券市场产品创新方面，央行特别提及“推动绿色金融债券评估认证相关事宜”，我们也在后文的小专题对绿色债券发展历程进行了简要梳理。  综上所述，“监管”与“服务实体经济”将是央行下一阶段工作的重要抓手，公开操作仍将维持二季度以来“削峰填谷”的做法。对于债市而言，随着监管进程从“摸清底数”切换至“防范化解”，资管新规等具体政策可能将陆续出台，下半年，总量流动性预计总体平稳，但是金融监管预计逐步推进。  我们认为债市下半年资金面总体平稳，但是监管因素并未消退，依然建议票息为王，不建议过度进攻。财政部公布的7  月财政收支数据表明，财政收支增速仍然维系高位。  7  月财政收入增速仍然维系高位，由于企业盈利仍然保持在较高的水平，预计下半年财政收入下滑幅度不大，财政支出增速有所下滑。财政支出增速将对基建增速构成制约。基建资金来源中，预算内资金基本保持在15%的比重，如15  年的12.7  万亿基建投资中，预算内资金的体量在1.9  万亿。下半年财政支出同比增速走弱，叠加87  号文和50号文对资金来源的限制，预计基建投资难以维系高增长。