中报业绩略超我们预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】华润三九发布中报，17H1  实现营收49.98  亿元，同比增长16.8%，归母净利润7.41  亿元，同比增长16.5%，扣非净利率6.95亿元，同比增长14.5%，EPS  为0.76  元，经营性净现金流为7.78  亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）中报业绩超我们此前预期。17H1  毛利率为62.6%，相比去年同期基本持平，销售费用率为35.8%，同比提升0.6pp，主要是加大产品销售激励力度，职工薪酬增幅较大（+66%）；管理费用率为8.2%，保持稳定；财务费用率为0.3%，同比提升0.1pp，主要是利息收入减少所致
        处方药增长主要为圣火并表驱动，中药配方颗粒保持稳健。17H1  公司处方药业务实现营收20.15  亿元，同比增长19.85%，主要是圣火药业并表驱动，贡献。尽管去年以来部分省份相继放开中药配方颗粒业务试点，且在采购和医保等政策上向本地企业倾斜，但公司仍可受益于配方颗粒市场放开带来的扩容机遇，预计增长15%左右。
        自我诊疗增长加速，与赛诺菲合作进展顺利。17H1  公司自我诊疗业务收入27.16  亿元，同比增长14.46%，相比去年同期继续提升，主要是于与赛诺菲合作引入新品的驱动，包括“好娃娃”系列对儿科的贡献，同时易善复也已顺利完成交接。借与赛诺菲合作的契机，公司加快对药店零售渠道专业产品的学术推广体系建设，顺应处方外流大趋势，以公司原先在OTC  渠道的龙头地位，若能顺利转型，意义重大。
        财务预测与投资建议
        业绩略超预期，我们上调公司17-19  年EPS  为1.43、1.63  和1.93  元（原预测1.37、1.53  和1.73  元），17-19  年CAGR  为16%，对应17-19  年PE  为20x/18x/15x，参考可比公司估值，给予合理估值为17PE  24  倍，对应股价34.32  元，维持“买入”评级。
        风险提示
        中药注射剂限用加剧；中药配方颗粒受新进对手挤压市场超预期；与赛诺菲合作不达预期。