事件：
        8  月20  日，公司披露混改方案公告，混改采用非公开发行和老股转让等方式：（1）拟向战略投资者非公开发行不超过约90.37  亿股股份；（2）由联通集团向结构调整基金协议转让其持有的约19.00  亿股股份；（3）向核心员工首期授予不超过约8.48  亿股限制性股票。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】上述交易对价合计不超过约779.14  亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）同时，中国证监会等部门同意对中国联通混改涉及的非公开发行股票事项作为个案处理，可以根据2017  年2  月17  日证监会再融资制度修订前的规则制定本次非公开发行股票方案。
        点评：
        混改后股权结构：进一步形成混合所有制多元化股权结构
        本次混改引入处于行业领先地位、与公司具有协同效应的战略投资者。上述交易完成后，按照发行上限计算，联通集团合计持有公司约36.67%股份；中国人寿、腾讯信达、百度鹏寰、京东三弘、阿里创投、苏宁云商、光启互联、淮海方舟、兴全基金和结构调整基金将分别持有公司约10.22%、5.18%、3.30%、2.36%、2.04%、1.88%、1.88%、1.88%、0.33%、6.11%股份，上述新引入战略投资者合计持有公司约35.19%股份，进一步形成混合所有制多元化股权结构。有望建立健全协调运转、有效制衡的混合所有制企业公司治理机制，并建立员工与企业利益共享、风险共担的市场化机制。
        三大运营商对比，中国联通处于相对竞争劣势，上半年盈利已改善
        （1）盈利：2017Q1归属净利润，中国移动248亿元（+3.7%）、中国电信53亿元（+4.5%）、中国联通2.7亿元（+88.3%）。（2）用户：2016年，移动用户：中国移动数目是中国电信的3.9倍、中国联通的3.2倍；固网用户：中国移动净增数是中国联通的7.76倍，存量上已超过中国联通。（3）网络覆盖：2017年，中国移动4G基站建设目标达到177万个；中国电信116万个；中国联通88.6万个。（4）资本开支：2017年三大运营商资本开支计划数为3100亿元，同比降幅为14.9%。中国移动资本开支预期为1760亿元（-6%）；中国电信890亿元（-  8.1%）；中国联通450亿元（-37.6%）。公司2017年上半年主营业务收入同比增长3.2%，其中移动业务同比增长5.2%，受益于加大2I2C、2B2C等线上销售力度+低用户发展成本和薄补贴模式。营业成本及期间费用同比下降3.0%。归属净利润7.8亿元，同期相比增加74.3%。
        拟将募集资金用于4G及5G相关业务和创新业务建设
        联通红筹公司和公司均为联通集团控股的上市公司，联通运营公司是联通红筹公司持有100%股权的境内运营实体。截至目前，公司间接持有联通红筹公司33.34%的权益。根据联通BVI公司和中国联通集团（BVI）2008年签订的《一致行动方协议》，公司通过联通BVI公司实际控制了联通红筹公司约74.36%表决权股份。募集资金最终投入联通运营公司用于“4G能力提升项目”、“5G组网技术验证、相关业务使能及网络试商用建设项目”和“创新业务建设项目”。公司持续聚焦重点业务并积极部署5G网络，有望打造核心竞争优势。同时加速布局并规模化发展创新业务，有望成为重要增长引擎。    
        投资建议及风险提示：
        （1）PB估值角度，公司PB为2.0，港股PB为1.1，均略低于全球运营商均值水平。给予“谨慎推荐”评级。（2）同时有望利好参股公司，宜通世纪、网宿科技等。（3）事件性催化板块国企改革概念，烽火通信、特发信息、海格通信等。风险提示：业绩反转低于预期、改革低于预期。