业 绩 简 评
8 月 21 日,公司发布 2017 年中报,公司 2017 年上半年实现收入 319.08亿,同比增长 33.10%;归母净利 67.17 亿,同比增长 100.21%,扣非后归母净利润 51.23 亿元,同比增长 71.2%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
经 营 分 析
量价齐升带来业绩飞跃。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)上半年,公司水泥熟料合计净销量 1.34 亿吨,同比增长 4.60%,超越全国平均(+0.4%);吨出厂价 229.06 元,同比增加47.44 元,主要受益于上半年区域内主导企业协同向好,错峰限产执行到位,供需格局改善;吨成本 154.5 元,同比增加 28.2 元,其中原材料吨成本上涨 2.86 元,煤价上涨导致单位燃料动力成本上涨 25.93 元;吨毛利 74.56元,同比增加 18.92;吨三费 22.62 元,同比下降 1.82 元,主要是产品销量增加,单位费用下降。
供 需 格 局 改 善 ,下 半 年价 格将维持高位。2017 年上半年,全国水泥产量11.13 亿吨,同比增长 0.4%,需求端保持稳定,而环保约束常态化,企业间协同力度不断加大,控量更加严格,区域内供需格局不断改善,价格稳步提升,其中上半年华东地区 42.5 标号水泥均价为 340 元/吨,同比增长 87 元/吨。我们认为,下半年水泥价格有望达到前期高点,随着“金九银十”旺季到来,将会迎来新一轮的涨价潮,预计全年价格将维持高位。
投 资 净 收 益大 幅 增 长 ,贡 献 超 净 利 润 20%。报 告 期 内 , 公 司 投 资 净 收 益18.8 亿元,同比增长 14.8 亿元,贡献净利润 14.4 亿元,占比 21.5%。投资收益大幅增长的原因是公司通过持有西部水泥(获利 4877 万元),减持新力金融(获利 9885 万元)、青松建化(出清 1.46 亿股,占比 10.59%,获利2.6 亿元)、冀东水泥(出清 1.87 亿股,占比 13.93%,获利 14.6 亿元),取得投资收益共计 18.6 亿,增厚公司业绩。
产能持续增长,国际化进程稳步推进。截止 2017 年上半年,公司熟料产能达到 2.44 亿吨,水泥产能为 3.33 亿吨,覆盖华东,华南,西南和西北等大部分地区。2017 全年计划资本性支出约 90 亿元,上半年实际资本性支出19.01 亿元,用于海外项目水泥熟料生产线建设以及环保技改。预计全年将新增熟料产能约 360 万吨、水泥产能约 2360 万吨(不含并购),进一步提升产能覆盖范围。同时,公司国际化进程在稳步推进,北苏海螺,老挝,柬埔寨等项目陆续开工,“十三五”末公司海外水泥产能规划预计将达到 5000 万吨,水泥版图进一步扩张。
投 资 建 议
我们认为水泥行业需求保持稳定,行业协同持续向好,价格将高位企稳,公司作为龙头,将充分受益于行业回暖。同时,截止 6 月底,公司在手现金为207.85 亿元(+102.11%),现金流充沛,而资本性开支减少,未来有望提高分红率。预计 17-19 年 EPS 分别为 2.54、2.54 和 2.66 元,对应 PE 倍 9.3、9.3 和 8.9 倍,给予“买入”评级。
风 险
原材料及煤价上涨,房地产基建投资大幅下滑,错峰生产执行低于预期