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房地产行业研究报告:中银国际-房地产行业逃不过的地产周期(二):周期品价格与房地产相关性研究-170901

行业名称: 房地产行业 股票代码: 分享时间:2017-09-02 15:12:09
研报栏目: 行业分析 研报类型: (PDF) 研报作者: 卢骁峰
研报出处: 中银国际 研报页数: 37 页 推荐评级: 中立
研报大小: 2,717 KB 分享者: ob****s 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        随着国内楼市库存去化,房地产投资需求自2016  年以来迎来新一轮景气周期,虽然此轮周期品价格普涨与供给侧紧密相关,但回顾历史我们认为建筑开工需求仍是支撑周期品价格的必要条件。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】本系列第二篇将通过实证的方式重点研究2009  年以来房地产投资与细分周期板块价格的相关性,主要结论:1)2010  年以来建材价格平均滞后地产开工约3  个月,建材的建筑需求占比越高,与房地产开工的相关性越高,包括水泥、钢铁、铜、PVC  等;2)建材原料与地产的相关性高于建材本身,例如焦煤、纯碱、烧碱的相关系数要分别高于钢铁、玻璃、铝,且滞后期更长;3)下游消费领域的原料价格与房地产销售指标的相关性更高,例如聚氨酯、制冷剂等。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)板块收益方面,建材、有色等板块与地产开工的相关性较高,我们认为随着下半年地产投资需求增速逐渐见顶,周期品价格走势将呈现分化格局,但仍存在结构性的机会,建议重点关注受益房地产投资后周期的煤炭、化工等细分行业,同时关注供给收缩幅度较大的钢铁、有色等细分行业。
        支撑评级的要点
        商品房施工需求占比约60%,预计三季度投资需求仍有支撑。商品房施工面积中住宅、商业、办公楼分别占比68%、14%和5%,建筑业中商品房施工面积占比约60%,而政府和企业部门的非商品房施工占比达到40%。虽然7  月投资增速有所回落,但根据建筑业龙头的月度经营数据来看,受益整体经济回暖和固定资产投资增加,6-7  月的新开工面积增速仍呈现稳步上行的态势,我们预计建筑业投资需求在3  季度旺季来临后仍有较强支撑,而四季度大概率见顶回落。
        房地产涉及到周期领域众多,根据材料特点及相关性重新分类。房地产投资涉及到的周期板块包括:非金属建材、钢铁、有色、化工、煤炭等,我们根据其建筑需求占比及与房地产相关性重新分类:(1)直接材料:玻璃、水泥、钢铁等,直接应用于建筑的基础材料,建筑需求占比超过50%;(2)间接材料:PVC、铜、铝、锌等,间接应用于建筑的电线、管材、型材等基础材料,建筑需求占比约25%-50%;(3)建材原料:焦煤、焦炭、纯碱、烧碱等材料,用于玻璃、钢铁、电解铝等建材的主要生产原料;(4)下游原料:MDI、TDI、制冷剂、钛白粉,用于生产家电、家具、涂料等房地产衍生消费产品的原材料。
        建材价格平均滞后开工3  个月,建筑需求占比越高相关性越强。我们统计和检验发现:2010  年以来建材价格平均滞后房地产开工时间缩短至约3  个月,其中时间最短的为玻璃和PVC;在建材价格由购地/新开工解释度方面,房地产需求占比越高,解释度也越高,排序依次为:水泥、  PVC、钢铁,其建筑需求占比均达到50%,其次为铜、  铝、  锌,国内有色金属市场的建筑需求占比约25%-35%。
        建材原料价格相关性高于建材,下游原料价格与地产销售相关性更高。我们统计和检验发现:建材原料价格平均滞后房地产开工周期约6  个月,且建材原料价格的相关性要高于建材自身价格的相关性,例如焦煤>钢铁、纯碱>玻璃、烧碱>铝,主要由于需求链条的二阶传导带来的价格波动更大、滞后期更长。下游消费领域的原料价格与房地产销售的相关性更高,例如聚氨酯、制冷剂等,主要由于涉及到家电等地产下游衍生消费领域,平均滞后销售约6  个月。
        投资建议
        从板块收益的相关性来看,建材和有色板块的板块超额收益与地产新开工的相关性最高,而钢铁和煤炭等板块的超额收益与地产新开工的相关性并不显著,或由于供给侧等因素对于板块影响更大。我们认为随着下半年地产投资需求增速逐渐见顶,周期品价格走势将呈现分化格局,但仍然存在结构性的投资机会,建议重点关注受益房地产投资后周期且价格弹性更大的化工、煤炭等细分行业,同时关注供给收缩幅度大于需求增速回落幅度的钢铁、有色等细分行业。
        

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