投资要点
1H17 汽车行业整体增速放缓,乘用车受补贴政策退坡影响整体增速放缓、自主品牌分化加剧,重卡继续维持高需求带动卡车板块业绩改善,汽车销售服务板块和零部件板块表现突出继续维持高增长,客车板块表现较弱。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
乘用车板块受政策影响增速放缓,毛利率有所下滑。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)1H17 汽车板块(包括上汽)实现营业收入 5,996 亿元(+11%),归母净利润 380 亿元(+1%)。2Q17 汽车行业营收增速相比 1Q17 有所回升,同比增速达 14%,单季毛利率略有下降,同比下滑 0.8pp,环比下降 1.2pp 至 14.1%;三项费率同环比略有上升;扣非净利润同比下降 19%,环比下降 29%,一定程度上受Q2 上 海 车 展及 新 车 上 市 宣 传 费 用 上 升 影 响。重点公司包括:广汽集团(2Q17 营收+57%,净利润+11%)受益于自主品牌传祺 GS4+GS8 上量,四大合资品牌贡献可观投资收益。上汽集团表现较好(2Q17 营 收+20%,净利润+5%),在大众销量下滑 5%、通用销量增速放缓的情况下,自主品牌继续高歌猛进,减亏提供利润同比增量。
零部件板块业绩逐步体现,优质自主车企产业链表现较好。1H17 零部件板块营收/净利润增速 32%/28%;2Q17 营收/净利润增速 28%/23%,毛利率同环比基本持平,三项费率环比基本持平、同比得以改善(环比上升0.06pp、同比下降 0.46pp),驱动板块扣非净利润同比增速达 52%。零部件个股表现分化明显:1)优质自主车企吉利汽车产业链表现较好(新泉股份 2Q17 营收+138%,净利润+114%;拓普集团 2Q17 营收+33%,净利润+49%;宁波高发 2Q17 营收+42%,净利润+63%);2)优质车企零部件实现进口替代,新增客户及订单有望实现突破(新坐标 2Q17 营 收+108%,净利润+119%;精锻科技 2Q17 营收+22%,净利润+36%;万里扬 2Q17 营收+43%,净利润+194%)。细分行业中,未来看好配套优质客户的零部件供应商。
卡车板块重卡继续放量,业绩有所改善。1H17 卡车板块营收/净利润增速39%/ 4%;2Q17 营收/净利润增速 35%/30%,重卡龙头中国重汽营收/净利润增速 96%/149%,助推板块业绩改善。预计重卡行情有望持续至3Q17/4Q17,有望驱动板块持续高盈利。
客车板块表现较弱,受新能源客车补贴退坡影响。1H17 客车板块营收/净利润增速-28%/-45%;2Q17 营收/净利润增速-23%/-70%,主要由于新能源客车受补贴退坡影响。客车龙头宇通客车(2Q17 营收-33%,净利润-63%)低于市场预期。未来客车行业结构趋向电动化,主要需求将来自城市公交与出口业务。
销售与服务板块继续上行,终端部分销售滞后导致 2Q17 继续高增长。1H17 营收/净利润增速 27%/43%;2Q17 营收/净利润增速 23%/44%,由于经销商行业集中度提升,规模效应下增速维持。经销商龙头广汇汽车(2Q17 营收+34%,净利润+75%),宝信注入业绩驱动增长。
投资建议:
1H17 汽车行业整体增速放缓,乘用车受补贴政策退坡影响整体增速放缓、自主品牌分化加剧,重卡市场继续维持高需求带动卡车板块业绩改善,汽车销售服务板块和零部件板块表现突出继续维持高增长,客车板块表现较弱。建议整车持续关注领军自主,推荐:港股【吉利汽车、广汽集团】以及 A股【上汽集团】。零部件看好自主共振与进口替代路径上巨头公司的成长,推荐:【拓普集团、新泉股份、继峰股份、精锻科技、新坐标】。未来电动化与智能化趋势持续,近期关注电动化,双积分和特斯拉 Model 3 压力下新能源汽车产业节奏已加快,推荐:特斯拉产业链标的【拓普集团、国机汽车、旭升股份】、优质新能源汽车零部件标的【奥特佳、银轮股份】。
风险提示:下半年汽车产销增速低于预期,相关扶持政策低于预期、合资车厂加速开展价格战。