为了定量地衡量供给侧改革、环保等政策对经济的影响，从而对经济增长的数据做出更合理的解读。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们将工业增加值数据分为两组，一组是受到供给侧改革影响的行业，另一组是受到政策影响较小的对照组。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）+
　　2015年以前，两组行业工业增速变化方向始终相同，幅度大体接近。2016年供给侧改革实施后，两组行业工增增速出现方向性背离，背离程度在历史上从未出现过，清晰的显示了供给侧改革对经济的影响。
　　考虑到历史上两组行业工业增速变化方向的一致性，我们或许可以推断，如果没有供给侧等政策冲击，实际的工业生产情况应该像对照组工业增速一样，在2016年上半年以来，增速出现明显的恢复。
　　进一步的定量计算显示，如果没有供给侧等政策对生产和需求的抑制，纯粹由于经济需求的恢复，2017年1-7月，真实的工业增加值增速大约为9.3%，真实的PPI同比增速的高点大约在1.5%-2%。这也表明，供给侧改革等政策大约压低了工业生产增速2.5个百分点，推升了PPI同比的高点近6个百分点。
　　那么支持经济增长的需求来自于哪里？
　　此前的报告中我们曾讨论过外需恢复对经济的支撑。这也体现为，贸易盈余占GDP的比重在2016年以来显著提升，全球制造业PMI明显提振，全球工业生产改善，中国出口增速反弹，海外发达和新兴经济体股票指数表现强势。
　　此外，在需求恢复背景下的供给侧改革，大幅度地推升了上游相关行业的价格水平，行业利润率大幅改善，并压低了中下游行业的利润率水平。股票市场的板块分化受此影响显著。
　　假设其他条件不变，如果供给侧改革出现松动，可能表现为工业生产和经济增长恢复，伴随着相关行业价格水平回落。在股票市场上，考虑到总体经济需求的改善，即便PPI回落，对股票指数的影响可能比较有限，但市场风格或许会切换到此前利润率受到压制的中下游行业。
　　风险提示：（1）三四线城市房地产销售持续性；（2）地缘政治风险