事件:
永太科技发布2017 年中报:实现营业收入12.34 亿元,YoY+32%,归母净利润2.21 亿元,YoY+99%,EPS0.27 元,扣非净利润0.93 亿元,YoY-11%,经营活动现金流-2.02 亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中,第2 季度单季实现营业收入7.07 亿元,YoY+38%,QoQ+34%,归母净利润0.56 亿元,YoY-22%,QoQ-66%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)上半年因减持富祥药业获得投资收益1.45 亿元。
公司预计2017 年前3 季度净利润区间为3.07~3.44 亿元,YoY+150~180%。减持富祥药业致投资收益大幅增加,除上半年减持部分外,公司于8 月8 日~10 日合计减持112.33 万股,公司预计可获得税后投资收益约0.36 亿元。
观点:
医药板块垂直一体化产业链不断加强。
公司于2016 年年底完成浙江手心100%股权及佛山手心90%股权的资产过户。通过此次并购,永太科技快速实现医药中间体、原料药到制剂的医药业务垂直一体化产业链。业绩承诺为2016~2018 年浙江手心(100%股权)、佛山手心(90%股权)累计净利润不低于2.25 亿元,复合增速约10~15%。2017年上半年浙江手心实现营业收入1.44 亿元,净利润3148 万元,佛山手心实现营业收入4169 万元,净利润557 万元。
公司以自有资金3375 万元参股安必生15%股权,以藉由其多年来形成的一致性评价药学服务能力、口服固体制剂研发能力、在美国、WHO 等国际市场药品注册能力、工厂GMP 及管理能力来加强公司在制剂领域的竞争力。
永太药业先后获得《药品GMP 证书》及盐酸度洛西汀原料药的欧盟CEP 证书,制剂国际化项目也已进入试生产阶段。
农药板块向下游延伸。上海浓辉凭借其领先的海外农药登记证书优势和遍布全球60 多个国家的渠道网络优势,推动公司农药贸易快速增长。2017 年上半年上海浓辉实现营业收入3.16 亿元,净利润1632 万元。
锂电材料投产在即,拓展氟化工业务版图。公司在福建邵武控股的永太高新年产3000 吨六氟磷酸锂及1000吨双氟磺酰亚胺锂项目正进行设备安装调试及厂区建设,我们预期将于2017 年底或2018 年初投产,未来有望成为新的利润增长点。
CF 光刻胶开启进口替代进程。公司1500 吨CF 光刻胶项目正处于设备采购与安装阶段,公司将继续推进与华星光电的产品测试,实现订单突破。
业绩承诺激励足,股权激励彰显未来发展信心。①收购浙江手心&佛山手心时,公司实际控制人承诺公司2016~2018 年累计实现净利润(不含浙江手心和佛山手心承诺业绩)不低于12 亿元,否则实际控制人将以现金方式补足差额部分。②本次股权激励对象共398 名,包括公司董监高、中层管理人员、核心技术(业务)人员,占公司总人数20%左右。业绩承诺为,以2016 年扣非净利润0.6 亿元为基数,2017~2019 年扣非净利润增长率分别不低于260%、320%、380%,即扣非净利润分别不低于2.16 亿元、2.52 亿元、2.88 亿元。
减持富祥药业大幅增加投资收益。目前公司尚持有富祥药业1097 万股,对应市值5.34 亿元。我们预计公司将于2018 年底之前陆续减持完毕,届时有望大幅增加投资收益。
结论:
综合考虑江西富祥剩余股票出售、浙江手心及佛山手心并表因素,我们预计2017~2019年净利润分别为3.81亿元、5.86亿元、3.49亿元,按照最新股本摊薄,EPS分别为0.46元、0.71元、0.42元。目前股价对应P/E分别为31倍、20倍、34倍。维持“推荐”评级。
风险提示:
新业务拓展、收购企业整合、新建产能投放进度不及预期。