核心观点
        公司是全国出版传媒龙头，拥有出版发行及游戏两大现金牛业务。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司传统出版发行主业稳健发展，毛利率长期稳定在约30%；旗下8  控股出版社质量优异，图书销售量及销售码洋增速高于行业平均水平，拉动市占率由2014年2.35%提升至2016  年3.45%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2015  年收购智明星通后，公司逐步形成“传统核心主业、新兴科技业态、资本创新经营”的发展格局。
        智明星通  ：老游戏进入业绩释放期，新游戏有望支撑高增长。SLG  游戏具备长生命周期的特点，公司四款老游戏流水稳定，随着销售费用率的下滑进入利润贡献期，是公司业绩的强力保障。公司强大的研运能力、全球发行能力和社交游戏开发能力，保证了具有不断复制成功产品的能力。公司四款已上线或即将上线的新游戏品质出众，通过经典端游IP  改编手游，提高了游戏的成功概率，产生爆款的可能性较大。公司在夯实SLG  游戏优势的基础上，进一步丰富产品线，后续业绩增长无需过度担忧。
        销售及管理费用是影响公司未来利润水平的核心变量，我们认为：（1）智明星通的品牌效应和发行经验有望提高推广效率，大IP  自带粉丝将降低获客成本，预计未来销售费用率将低于2015-2016  年的高峰水平；（2）智明星通的管理费用主要体现为研发支出（占比85%以上），其中又以研发人员薪酬为主，未来超额业绩奖励将导致管理费用率上升。
        打造国企改革“江西样板”，智明星通管理团队稳定。智明星通人均研发薪酬高，且仍有6.4%的管理层持股尚未解禁，核心技术团队的稳定为公司未来的稳健发展提供了充分保障。中文传媒未来有望探索包括员工持股等在内的激励制度，调动管理人员及技术人才的积极性，进一步激发企业活力。
        财务预测与投资建议
        预测公司2017-2019  年EPS  为1.15、1.42、1.84  元。采用分部估值法，给予出版业务17  倍PE，游戏业务29  倍PE，对应目标价26  元，首次覆盖并给予“买入”评级。
        风险提示
        游戏业务收入不达预期，期间费用率大幅上升，管理团队及技术人才流失