事件:格力电器及海立股份发布公告，截止  9  月  20  日，格力电器共持有海立股份  43,315,621  股，占海立股份总股本的  5%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在未来  12    个月内，格力电器不排除进一步增持海立股份的股份的可能性。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）根据披露数据，我们预计格力用于购买5%股权所花费资金成本约5.56~5.78亿元，以14.79元收盘估算，5%股份对应约  6.41  亿元，则对应格力电器账目浮盈约  0.63-0.85  亿元。
        产业资本举牌，压缩机的价值在哪里？:目前海立股份拥有  2000  万台空调压缩机产能，2016  年公司实现  1700  万台空调压缩机销售量。目前行业内自配套销量占比超过  6  成，海立压缩机在非自配套市场以  30.2%市场份额位列第一。
        在  2016  年前五大客户中，供应格力压缩机销量约  600  万台，为海立第一大客户。以  15  年客户结构及销售额估算，第二大及第三大客户压缩机销售量约为  210  万台、160  万台。由于美的威灵电机自配套比例很高，参照产业在线销量数据，我们预计海立第二、三大客户或为海尔、海信（排序或有改变）。
        美的和格力旗下分别拥有美芝  GMCC、珠海凌达作为自配套压缩机企业，事实上并不缺乏压缩机供应链资源。但海立作为空调压缩机非自配套市场市占率第一的企业，对于当前处于平衡的行业竞争格局起着重要作用。
        从上海国企改革的角度看，海立大股东逐步清理盈利性较低的非核心资产将是大势所趋。从历史上美的、格力通过产业链整合形成综合竞争优势的经验来看，并结合海立股份大股东筹划及终止转让股权披露公告来看，类似海尔、海信等积极在空调产业布局的企业一旦获得压缩机资产，将迅速补足产业链短板。
        格力举牌,进可攻，退可守:我们认为，格力通过仅约  5-6  亿元资金成本获得海立股份  5%的股权，获得了进可攻退可守的战略优势。一方面，如果第三方竞争对手企图进一步获取海立股权，而对应当前压缩机行业较低的利润率，收购方无疑将付出更高的代价。另一方面，即使第三方企业放弃收购，从历史情况看，空调销售旺季偶尔会出现压缩机供应不足的情况，格力作为海立小股东可以获得优先供应优势，进一步强化龙头地位。
        这个时间点，海立到底值多少钱？除了家用空调压缩机资产外，海立在其他衍生领域已有大量布局。2015  年，海立完成对杭州富生电器  100%股权收购，获得了空调、冰箱压缩机电机及微特电机等生产制造能力。富生电器下游客户包括凌达、三星、思科普、华意、加西贝拉、海立等，帮助海立进一步补充压缩机核心零部件能力，提升产业链地位。
        此外，海立股份近年来在高效新型压缩机及海外市场建设积极布局。公司实施国际化产业布局，近年已在上海、南昌、绵阳、印度  4    地建立了  5    个世界级绿色工厂，并在中国、欧洲、印度、日本、美国等地设立了  7    个技术服务中心。从在建工程情况看，南昌海立研发中心一期及二期项目未来将成为海立在小型、变频、高效、绿色压缩机以及向多联机领域拓展的重要基地。
        投资建议:我们认为，基于海立股份目前的公司价值以及战略地位，以及海立在  A  股市场  50  倍以上的  PE  以及约  3.2  倍  PB，格力举牌事件带来的更多的是主题驱动的投资性机会。从举牌或者产业链资源博弈的角度看，一旦有第三方公司参与股权争夺，目前海立  B  股仅相当于  A  股  1/3  左右的价格必将成为争夺的对象。但从盈利及基本面长期投资角度看，海立股份当前估值下未必是十分完美的长期投资标的。
        附：压缩机资料整理
        风险提示：宏观经济波动风险，行业景气程度不达预期风险。