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食品饮料行业研究报告:国金证券-食品饮料行业研究周报:剑南春提价引爆次高端行情,淡看大盘分歧坚定持有白酒板块-170917

行业名称: 食品饮料行业 股票代码: 分享时间:2017-09-21 11:24:48
研报栏目: 行业分析 研报类型: (PDF) 研报作者: 于杰,申晟
研报出处: 国金证券 研报页数: 6 页 推荐评级: 买入
研报大小: 697 KB 分享者: hao****ge 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        9月模拟组合:贵州茅台(25%)、伊力特(25%)、中炬高新(25%)、伊利股份(25%)。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】上周我们组合收益+3.51%,跑赢中信食品饮料指数的+3.07%和沪深300指数的+0.14%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)9月以来我们组合收益+2.37%,跑赢中信食品饮料指数的+1.20%和沪深300指数的+0.24%。  
        本周(9.11-9.15)白酒指数大涨4.56%,次高端再次崛起引领板块行情。上周(9.4-9.8)板块调整明显,中信白酒指数大跌4.57%,仅有伊力特一支个股取得正收益,而次高端品种调整明显。但本周受剑南春核心产品水晶剑提价消息影响(水晶剑为次高端中最核心品种,其价格可以被认定为次高端价格带头部位置,因此水晶剑此次终端提价至400元以上意味着次高端头部位置的有效抬升),次高端情绪本周再次得到宣泄,其中山西汾酒、水井坊股价周内再创历史新高。此外,我们认为周内白酒行情也与大盘有关。由于本周大盘指数震荡略下行,前期强势的有色、钢铁、煤炭等周期板块普遍表现不佳,"跷跷板效应"下消费板块表现显著好于周期板块。因此我们认为,本周次高端行情是来自于资金面叠加情绪面的双重带动。我们在前期周报中曾反复强调--"次高端复苏初始、弹性凸显,近期出现的显著调整是买入良机",但本周走势显著超我们预期。在上证综指冲击3400点未果的情况下,近来市场对大盘走势出现一定的分歧,我们认为在当前关口,坚定持有白酒板块、尤其是有基本面和估值端双重支撑的一线白酒仍是最优策略。尽管从历史经验来,9、10月份白酒行情总体略显一般,但度过这一阶段后白酒板块将迎来确定性更强的"跨年行情"。  
        贵州茅台:Q3加速发货,下半年业绩确定性大大增强,维持首推位置。Q2收入端基本保持了与Q1相近的33%的收入增速,利润端环比Q1略有提速,收入、利润都略好于市场预期。前期我们一直强调,由于Q2发货略低于前期预期,因此Q2业绩部分来自于前期业绩蓄水池的释放。前期飞天批价高企至1500-1600元附近,公司近期发货加快(中秋备货期公司口径发货6200吨)对平抑批价逐渐起效,线上线下的双重投放平抑了近期渠道的炒作,一批价也普遍回调至1350-1400元水平。度过实际发货量最小的Q2,茅台业绩端上半年放水、下半年蓄水的大势已清晰,下半年茅台业绩确定性将大大增强。  
        五粮液:近期普五批价回稳,飞天批价下行对普五销售影响不大。受益于Q2茅台供货紧缺及批价显著上行,五粮液Q2动销改善显著,批价亦随飞天批价同向小幅上行。前期茅台批价回调显著,对前期跟随飞天冲高的普五批价压制明显,不过批价在800元附近基本止跌起稳。近期从渠道跟踪来看,由于中秋备货期来临,加之厂商对出货量及价格管控见效,近期普五批价回升10-20元至820-830元。此外,前期市场担心茅台批价及实际成交价下移对五粮液动销有显著影响,不过近期跟踪来看,由于普五较飞天差价仍然巨大,茅台放量对普五终端实际动销影响在可控范围之内。  
        伊力特:可交债事项正在稳步推进中,静待事项落地。9月7日伊力特正式公告其控股股东拟发行可交换债券,拟发行期限为3年期,拟募集金额不超过4亿元。预计此次公司大股东发行可交债目的一方面为满足自身资金需求,另一方面也意在拟引入战略投资者。我们认为,此举为伊力特年初开启改革以来最大动作,可交债落地大概率意味着战略投资者的引入,后续大商合作事宜也有望加速落地。近期股价涨幅较多,抬高了可交债受让方转股成本,因此中报低于预期也在情理之中,体现上市公司引入战投的决心和意愿,待十月份前后可交债完成后预计基本面将有望迎来加速好转。近期跟踪来看,品牌运营中心已正式开启疆外销售,大商谈判也持续推进,静待可交债正式落地之后疆外新销售模式大规模铺开。维持目标价27.5元不变(对应18年约25X)。  
        非白酒板块方面,9月推荐组合及顺序为中炬高新、天润乳业、伊利股份、双汇发展。中炬高新(费用推动行业高成长持续,Q3业绩端仍有超预期可能)、天润乳业(Q3收入增速有望持续40%以上高增长,新品"芝士力量"有望成为新爆款)、伊利股份(Q2收入增速提速,Q3有望延续向好态势)、双汇发展(估值优势明显)。  
        中炬高新:费用推动行业高成长确定性持续,Q3业绩端仍有超预期可能。厨邦费用投放节奏采取跟随海天战略,自17Q1开启本轮费用投放高峰,同时叠加提价因素,17H1收入端取得近22%增长。考虑到16Q3低基数以及17Q2销售端有所留力,我们认为中炬高新收入端Q3仍有超预期可能。本轮行业费用投放高峰效果喜人,我们认为下半年趋势将大概率持续。目前调味品行业是大众消费品中趋势最为确定的子版块,建议重点关注,首选标的即为中炬高新。  
        天润乳业:Q3有望持续45%以上收入高增长,"芝士力量"有望成为新爆款。在经历1年多的市场培育期,疆外市场正进入快速放量期,17H1疆外市场取得约190%的超高速增长,Q3疆外仍有超预期可能(预计增速上看170-190%,环比基数上移情况下收入增速不降速),带动整体收入增速有望上看45-50%。前期业绩预告利润端低于预期,市场对于成本端及费用端均有所担心,但中报显示虽然成本端略承压,但导致上半年业绩低于预期主要是非经损益,因此公司实际费用控制情况好于预期。考虑到公司16Q3业绩的较低基数,17Q3业绩仍有望实现收入和利润端的双重高速增长。公司于近期推出全新三角包低温酸奶产品--"芝士力量",目前已于疆内商超铺货,渠道反馈良好,预计九月中下旬开启疆外销售,有望成为新爆款。  
        伊利股份:Q2表现超预期,趋势向好。今年上半年收入高增速主要是由于去年低基数以及需求的回升,特别是乡镇及农村销量超预期。随着公司高端产品继续渠道下沉,我们预计全年液态奶依然能保持10%的收入增速。H2的利润增速超预期,部分由于管理费用的减少,我们认为只是确认的时间点问题,依然维持全年利润同比+13%的预期。目前股价对应17年PE24X,相对白酒板块防守属性仍然上佳。  
        双汇发展:估值优势明显。受制于高价库存,17H1猪价下降的利好并未完全放映至报表,公司对7-8月份猪价季节性上涨以及鸡肉反弹有所预期,已做适当低价储备。预计17H2开始,成本优势将逐步反映至利润端。  我们预计屠宰量有望实现>20%的增速,而肉制品营业利润将同比增长18%。目前股价对应17年PE16X,  估值优势明显,安全边际较强。    
        风险提示:宏观经济疲软/市场系统性风险/业绩不达预期
  

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