"国信需求衡量指标系列"：需求传导下的工业上、中、下游分析    
        我们前期在报告《国信证券-宏观固收-固定收益专题报告："国信-工业需求指标"系列之一：需求调色板、需求色带图及需求扩散总指数-20170920》中提出了工业需求分析的三类形象直观的指标，分别为"工业需求调色板"、"工业需求色带图"和"工业需求扩散总指数"。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从这三类指标出发，我们能很好地把握工业总需求的变动情况。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）  
        全面认清一个事物，我们需要从多个角度对其进行分析，在本文，我们以工业体系需求传导为依据，分别针对于工业体系中的上、中、下游进行分析判别，构建上、中、下游的需求色带图和上、中、下游需求扩散总指数，以便投资者更好的了解各层级需求的变化状况。  
        上游行业：需求回暖程度有限且近期有所回落    
        当前来看，上游工业需求扩散指数回落较为明显，主要在于各行业的工业增加值同比均出现不同程度的下滑。上游工业产能上不去，一方面是因为供给端持续压缩，另一方面则是中游行业对上游产品需求的逐渐弱化。  
        中游行业：需求持续弱复苏，动力稍显不足    
        中游工业需求扩散指数在6月创出阶段新高后，目前虽保持原有趋势但已略有下降。另外，结合下游工业产品需求情况来看，下游工业产品需求已有下降势头，这表明中游工业产品需求的动力将会进一步减弱，中游需求情况不容乐观。  
        下游行业：前期需求回暖明显，目前已有弱化趋势    
        当前来看，下游工业需求扩散指数高位震荡并逐级下降，主要原因在于内需的弱化，以房地产投资为代表的固定资产投资同比的持续下滑表明终端需求不足，而这也影响了市场对于下游工业产品的需求。随着后续终端需求继续回落，下游工业行业产品需求也将继续弱化。  
        需求传导逐级减弱，三类行业需求情况如何看    
        目前，三类行业需求扩散指数均出现回落，其中以上游行业需求扩散指数回落幅度最大。而从各指数的高点来看，上、中、下游行业需求扩散指数分别于2017年5月、6月和3月达到高点，这与我们对名义增速在3月或6月达到高点的判断基本吻合。  
        展望后期，房地产是中国最大的需求，而房地产的销售增速又是房地产投资和名义增长率的领先指标，房地产销售同比自2016年3月以来，一直处于下降趋势中，随着房地产投资完成额累计同比于2017年4月触顶回落，我们认为这大概率是房地产投资完成额的阶段顶部。后续，随着终端需求的持续弱化，三类行业需求扩散指数及工业需求总指数均会继续下行，而上游行业已显现端倪。