■电信系力推IPTV，未来2-3  年用户规模高增速较为确定（预计30%-40%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2015  年起IPTV  用户规模开始高速增长，我们判断主要系供给端出现明显变化，即电信系大力推广IPTV  业务。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）电信系力推IPTV业务原因有二，1）“三网融合”正式全面推进，电信系在全国推广IPTV业务的政策风险已扫清；2）“提速降费”政策下为对冲宽带收入下降风险，电信系通过提供新增绑定IPTV  服务的方式保持收费不变，变相降低宽带费用。我们预计IPTV  用户规模仍存在1-2  亿的增长空间，高增速有望保持2-3  年，主要原因有二，1）电信系力推IPTV  业务；2）中国移动正积极申请IPTV  运营牌照，若成功预计将带来庞大潜在用户。
        ■目前IPTV  市场处于基础服务市场主导阶段，市场规模增速基本匹配用户规模增速（30%-40%）。IPTV  核心市场可解构为基础服务市场及增值服务市场两大部分。这两大市场在同一时点同时存在，在不同时点各自市场份额占总市场的比重不同，大致趋势是基础服务市场份额占比降低，增值服务市场份额占比提高。我们测算IPTV  核心市场空间约1648  亿，对应年ARPU  值约689  元，包括基础服务市场空间约717  亿，增值服务市场空间约930.7  亿（包括包月/包年增值服务858  亿及互动点播服务73  亿）。在基础服务市场主导阶段，IPTV  与DVB  同质化竞争，市场规模增长逻辑为用户规模增长红利叠加基础月费回升预期；在增值服务市场主导阶段，IPTV  直面OTT  及在线视频竞争，优势在于高质量用户流量，未来市场发展取决于付费生态构建及付费习惯养成，即高质量用户的变现能力。
        ■东方明珠IPTV  业务遍及全国，预计受益于IPTV  的持续增长。经上海广播电视台授权，东方明珠系两家全国IPTV  内容服务许可持证机构之一，旗下联营企业爱上电视负责全国唯一的IPTV  中央集成播控总平台可经营性业务的运营，除北京、云南、西藏外，目前百视通已在28个驻地建立起二级化运营支撑体系。我们判断，短期看，17  年IPTV行业30%的增长速度预计将为公司提供6.07%的业绩弹性；长期看，公司有望以IPTV  用户为核心阵地，打通线上线下“娱乐+”生态闭环，通过千亿IPTV  核心市场嫁接万亿衍生市场。
        ■推荐标的：东方明珠。
        ■风险提示：竞争加剧的风险、各利益相关者利益无法平衡的风险、IPTV  业务推广不及预期的风险。