三季度的A 股市场从行业表现看周期是最强的,但三季度中小板指数已经呈现持续上升的态势,而创业板指数在经历了1641 的低点乊后也进入了上升通道。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们用冬去春来描述当前的成长板块,最悲观的时候已经过去,盈利预期的调整随着中报逐渐为市场所消化,四季度成长板块的投资机会仍将持续增加。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
回顾三季度我们认为有以下事件将影响四季度的市场:第一,央行宣布定向降准,符合国务院的工作布置,但实施时间在2018 年初,非常罕见且有意思的政策搭配,体现央行既不想透露宽松货币的信号,但又不得不进行降准操作,于是取道普惠的名义(看似有利于债市的政策,我们却认为更加有利于股票市场);第二,三季度周期板块表现抢眼,但大宗商品价格在季末有所回落(原油除外);第三,宏观经济基本面的表现仍然不错,房地产销售景气度不错,但房地产政策仍持续收紧;第四,美联储宣布缩表,12 月份美联储可能会再一次加息,同时美国的税收改革渐见曙光。
市场的大逻辑并没有变化,流动性环境对于股票市场仍然是相对友好的,从存量流动性的角度,我们甚至认为股票市场是唯一没有明确利空的市场(企业盈利在回升,相较房地产没有强烈的政策掣肘,无风险利率在四季度有望先降后紧)。如同联储加息缩表的大环境下,全球股票市场在2017 年的整体表现都非常不错,A 股市场监管政策收紧(同时带来流动性预期的紧张)负面冲击最大的阶段已经过去,整体市场环境较为稳定。利空在于市场认为2017 年股票投资整体收益不错,获利兑现是当前市场较为担忧的问题。
区别于市场的观点在于,我们认为市场的关注逻辑将从周期转向成长。第一,政策逻辑转向,从供给侧政策逻辑转向支持新兴产业政策,人工智能、信息消费、新能源汽车、制造业双创等政策陆续出台,对应于更为中长期的经济转型发展机会;第二,成长板块的业绩预期在中报得到较为明显的修正,预计2018 年很多公司业绩将重回增长态势;第三,市场在周期和金融板块基本完成估值修复,受政策负面影响最重的房地产板块也成为资金追逐的目标;第四,成长和价值的估值相对比值在过去5 个季度得到显著修复。2017 年每个季度的市场表现结构差异显著,四季度市场更应该是对于2018 年的布局之机,而不是2017 年的收兵之战。
资产配置方面,我们认为四季度A 股、港股和利率债存在机会,信用债、黄金和原油则相对中性,配置上回避工业金属和房地产。经济预期已经得到积大的修正,涨价预期仍在局部延续,我们认为当前来看原油价格的趋势存在一定的不确定性,另外对于美国的减税政策的市场影响应该紧密关注。
风险提示:经济下行超预期;流动性偏紧超预期;市场监管超预期。