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研究报告:民生证券-地方政府债券、城投债观察9月报:利差收缩空间有限,关注3年期个券相对投资价值-171009

股票名称: 股票代码: 分享时间:2017-10-16 13:07:49
研报栏目: 债券研究 研报类型: (PDF) 研报作者: 李云霏
研报出处: 民生证券 研报页数: 12 页 推荐评级:
研报大小: 1,229 KB 分享者: 109****54 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        地方政府债券发行:4  季度预计发行超8000  亿
        9  月份地方政府债券共发行3556.4  亿,包括1360.7  亿新增债券与2195.7  亿置换债券,截至9  月底地方债共发行了35316.6  亿,四季度预计发行量为8569.4  亿(1914.7  亿新增债券与6654.7  亿置换债券),与去年4  季度相比供给减少1049.6亿。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        城投债供给:  规模下降、发行主体评级上移
        9  月份城投债共发行1181.3  亿,较8  月份大幅下降36%,较上年同期下降17.7%;实现净融资328.1  亿,环比和同比分别下降80.7%和74.5%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)企业债、私募债发行环比降幅最大、均超过50%,当月仅发行382.1  亿和68.5  亿。
        9  月份城投债供给中,省及省会(单列市)发行人占比达50%,地级市发行占比较上月小幅下降至35%;从地区分布看江苏省依然还是发行量最大的省份,当月总共发行441.9  亿,占全部发行量的24.5%;其次湖南省、广东省城投企业分别发行176.5  亿和116  亿。
        从发行主体评级来看,AA  评级主体的发行规模锐减34%,AA  及以下评级主体发行占比37%,相比7  月份下降了4  个百分点,低评级主体再融资能力持续削弱。
        发行成本:较8月份变化不大
        9  月AA、AA+、AAA  评级中短期票据收益率分别平均上浮16%、13.3%和9.2%,较8  月份上浮程度相当,但较之4—5  月上浮程度明显下降。发行利率上浮呈现出明显的地区差异,吉林、河北、广西等省份的企业的融资成本较基准上浮20%以上,吉林省更是上浮高达43.8%。
        分地区看,四川省企业在企业债融资中付出了最高的风险差价,平均上浮高达39%,云南、贵州、湖南、山东、重庆、广西发行利率上浮均超过20%,与8  月省份数量持平。
        二级市场:利差收缩空间有限,3年期相对投资价值逐渐突出
        9  月份二级市场中短期信用利差多数走阔,生产部门持续向好的经济数据,继续对“城投-产业”的相对投资价值恢复造成一定阻力。
        考虑金融“控”杠杆仍将持续、供需结构改善下生产部门融资需求确有回升,均形成利率下行的阻力,信用利差的降低空间有限。建议关注  “城投-产业”相对利差波动中出现的配置价值,3  年期个券的相对投资价值逐渐突出。
        风险提示:
        低评级主体融资成本偏高,再融资能力难以改善,流动性压力增加。
        

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