事件：10  月15  日，公司公告第一期股票期权激励计划。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】拟向激励对象273人授予796.6  万份股票期权，约占本计划签署时公司股本总额42980  万股的1.85%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）本次授予的股票期权的行权价格为19.86  元。业绩考核以16  年业绩为基数，18、19、20  年净利润复合增长率均不低于6%，净资产收益率不低于8.3%、8.6%、9.0%，上述指标都不低于同行业平均水平或对标企业75  分位值，且ΔEVA  大于零。
        国改落地，管理层有效的激励将提升公司管理效率！根据公司公告第一期股票期权激励计划。我们认为，17  年不在业绩考核范围之内是因为受招采政策等影响，公司业绩增速可能不足6%，但这并不影响国改后公司18-20年业绩复合增速有望加快，假设17  年业绩增速为零，按照18  年业绩考核同比增速将在13%以上，16  年公司ROE（扣非后）7.68%并且自13  年之后均在9%以下，18-20  年ROE  开始明显改善向好。此外，公司三项费用率水平远高于同行业，净利率却远低于同行业，管理效率存在巨大的改善空间。我们认为，国改将有利于激发管理层动力，提高管理效率、降低费用率。
        上半年技改完成，口蹄疫产品升级，下半年销量有望爆发！根据已发布的公司半年报等公告，公司在积极推进口蹄疫市场苗技改，随着技改的完成，抗原含量得到升级，这将提升公司口蹄疫产品的市场竞争力，我们预计，公司7  月生产参数调整完毕，1-7  月口蹄疫市场苗销量同比有望加快，预计有望达40-50%，根据8  月批签发数量继续快速增加，预计8  月产量增速同比增速再度加快，并且当月进入部分大型养殖集团正式采购。在养殖规模化提高拉动市场苗渗透率提升和疫苗优质优价趋势下市场苗替代政采苗的背景下，在新任董事长的带领下，公司产品和渠道都实现了突破，符合我们之前深度报告“疫苗行业“大时代”，看“王”者归来！”中的预期，我们继续坚定预计，口蹄疫市场苗行业未来2-3  年市场空间翻倍（从17  亿到40  亿），公司未来口蹄疫市场苗市占率有望达20%（8  亿元），其中2017年公司口蹄疫市场苗收入增速有望达100%（2  亿元收入）。
        公司最艰难时间已过，现正是布局最佳时点！根据疫苗新政影响，猪瘟、蓝耳受招采退出影响较大，预计17  年两者收入5000  万；猪瘟-蓝耳二联苗的推广仍在稳步推广中；腹泻-胃肠炎二联苗预计17  年半年实现收入4000万；上半年受禽流感影响，行业整体增速不高，但未来禽流感政采将以H5+H7  替代曾经的H5，公司以其具有H5+H7  禽流感疫苗生产文号和产品有望提高市场占有率。我们预计，17  年有望成为公司业绩拐点，18  年业绩有望告诉增长，生物制品、化药和饲料板块收入增速分别达20%、30%和25%。
        投资建议：我们预计，  2017-19  年公司实现归属于母公司净利润3.8/5.0/6.4亿元，对应EPS  0.88/1.17/1.49  元，三年复合增速30%。其中，2017-19  年疫苗主业贡献净利润2.8/4.3/5.8  亿元，对应EPS  0.65/1.0/1.35  元。考虑到公司快速增长及变革的潜力，我们给予主业35  倍市盈率，加上金达威20亿市值，目标市值120  亿。给予“买入”评级。
        风险提示：产品销量不达预期，疫情风险。