伊利充分享受消费升级,低线城乡居民收入进入消费升级拐点期,三四线城乡需求超预期,18年国内奶价向上有潜力,温和上涨成本环境有望持续,竞争格局继续改善,我们从数据角度,确认温和上涨的成本环境对伊利有利。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】根据草根调研,估计3季度收入可增15%以上,3季度利润弹性较高。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)7月14日的伊利深度报告中,我们已经判断伊利下半年利润弹性较高,给出17年每股收益预测1.04元/股,本篇报告我们上调伊利18-19年盈利预测,预计17-19年每股收益为1.04、1.33、1.64元/股,同比增12%、28%、23%,目标价上调至36.00元,向上空间30%,维持买入评级,继续重点推荐。
支撑评级的要点
伊利三四线城乡需求超预期,主要原因:(1)低线城乡居民收入进入消费升级拐点期。(2)自媒体信息渠道成熟,一二线城市示范效应显著,三四线生活方式与理念向其看齐。(3)伊利渠道下沉匹配三四线城乡居民消费升级需求。
18年国内奶价向上有潜力,行业综合成本温和上涨有望持续。国际原奶供给收缩不及预期,大包粉GDT价格上涨趋势可能于17年底结束,18年步入稳中微降阶段。乳品需求超预期可能加速供需再平衡,18年国内奶价稳中向上有潜力,外包纸箱、人工、物流成本持续上涨可期,成本温和上涨的环境有望持续。
我们从数据角度,确认温和上涨的成本环境对伊利有利。根据测算,17年上半年行业综合成本同比增8.7%,我们发现,行业综合成本温和上涨会提升伊利扣非净利率,而成本增长过快或下降的情况下,扣非净利率出现小幅下跌;在行业综合成本温和上涨的前提下,若原奶价格温和上涨,伊利扣非净利率提升幅度更大。
当前竞争格局在“小型乳企+大型原奶型企业+龙头乳企”三个层次同时改善。我们从7月14日伊利首篇深度报告开始持续关注竞争格局改善,依次梳理成本压力促小型杂牌乳企退出、液奶双寡头垄断格局下龙头费用率下降可期、大型原奶型企业受制低迷奶价收缩战线等竞争格局改善逻辑,本篇报告进行了总结。
估计3季度收入可增15%以上,费用投放减缓,3季度利润弹性较高。根据草根调研,估计3季度伊利收入增速15%以上,17年5月起,伊利费用投放明显减缓,中秋促销力度同比下降,收入高增速与费用投放减缓双因素叠加,我们估计3季度利润弹性较高。
评级面临的主要风险
低线城乡乳品需求不及预期、竞争格局改善不及预期、食品安全问题。
估值
我们上调伊利18-19年盈利预测,预计17-19年每股收益分别为1.04、1.33、1.64元/股,分别同比增12%、28%、23%,给予18年市盈率27倍,对应目标价由31.50元上调至36.00元,向上空间30%,维持买入评级。