事项:
公司发布2017年三季报,前三季度合计收入71.6亿元,同比增长83.5%;归母净利润18.1亿元,同比增长2.9%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中,单三季度收入29.3亿元,同比增长81%,归母净利润6.2亿元,同比下降11.3%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
平安观点:
出栏增速符合预期。按照公司月度披露的出栏数据,7、8、9月出栏量分别为71.1、78.6、79.3万头,分别同比增长124%、134%、210%,符合预期。前三季度合计出栏量524万头,考虑到四季度往往出栏加速,我们预期全年有望实现750万头左右的出栏量。
2016年Q3同期猪价高基数导致收入增速不及出栏增速:2016年三季度猪价均价约17.5元/公斤,2017年同期均价约14元/公斤。公司以量补价的逻辑依然成立,出栏量的快速增长有效抗衡了猪周期的回落。按照往年规律,四季度末生猪将迎来季节性的消费旺季,猪价有望出现回暖,公司收入有望出现超市场预期。
费用增长与出栏量同步。公司前三季度销售费用、管理费用分别为0.28亿元、2.97亿元,同比分别增长221%、190%。我们认为,生猪养殖企业的费用增长与其可控的出栏量相关,而与猪价相关性较低。
公司是A股市场上自繁自养一体规模化生猪养殖企业。公司业务清晰,凭借领先的成本控制能力、生猪育种及猪舍建设技术,实现出栏量的快速增长。考虑到猪价上涨幅度低于市场预期,费用增速较快,我们下调2017-2018年EPS分别至2.36元/股、3.02元/股(原2017、2018预测EPS分别为2.8、3.4元),分别对应PE16.9、13.2倍。公司出栏量Q4有望继续高增长,结合年末猪价季节性回暖预期,我们维持“推荐”评级。
风险提示:疫病风险、猪价波动风险、原材料价格大幅波动的风险。