通过对我国图书出版行业的梳理,我们重点关注以下两方面行业特点:
■线上渠道驱动图书市场持续增长,少儿、文学两大品类景气度高。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】(1)政策支持及收入增长的宏观背景从供需两方面奠定图书市场增长基础。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2016 年图书零售市场规模达701 亿元,同比增长12.34%,市场增量几乎全部来自网上书店,线上渠道成为驱动行业增长的主要驱动力。(2)根据开卷的统计,2016 年少儿类图书以23.5%的码洋占比成为最大品类,其次为社科、教辅和文学类;增速方面,2016 年少儿、文学类图书增速位居前两位,分别为28.84%、16.10%,且近三年来增速不断提升,行业景气度持续向上。
■传统出版企业积极转型升级,数字出版、版权运营为常见路径。版权产业本质为内容产业,传统出版企业版权储备丰富,市场敏感度高的企业能更好把握市场对内容的偏好,这是其围绕版权进行业务转型的核心竞争力。(1)数字阅读对纸质书阅读的分流是促使传统出版机构谋求转型的直接动因,而付费阅读的迅速普及推动数字图书市场高速增长,也使出版企业积极参与这一新趋势。通过体制、人才、技术的多元变革,出版企业可实现既有优势向数字出版领域的移接。(2)版权运营日益成为版权价值放大、变现的核心方式。文学作品是版权开发的最重要源头,也是出版企业开展版权运营的重要支点。以影视领域为例,由民营图书公司磨铁出品的电影《从你的全世界路过》、果麦文化出品的电影《后会无期》、《万物生长》等均基于自有版权改编。民营企业体制灵活度、风险偏好均高于国有出版企业,在版权运营方面有望掌握先机。
基于行业特征,以及对公司竞争优势、战略方向的分析,我们建议关注公司以下两点核心逻辑:
■十余年行业深耕构建核心竞争力,坚持精品战略实现业绩扎实增长。图书业务为公司主业,目前处于高增长阶段。自上而下看,公司的优势领域文学、少儿类图书正是行业内景气度最高的细分品类,且公司作为行业龙头,产品市占率高、品牌影响力强,将充分受益于行业增长。自下而上看,公司核心竞争力来源于在优势领域的长期锤炼,以及由此衍生出的市场敏锐度、精品图书策划能力、丰富版权储备以及发行、渠道优势;公司战略上,坚持“畅销且长销”路径,既确保坚实的业绩底盘,又实现增量的持续释放;公司治理上,股权激励有助核心团队稳定,机制变革激发开拓热情。在外部景气、内部扎实的基础,公司图书主业可确保持续稳定增长。
■积极布局数字出版、版权运营新业务,长期业绩弹性大。数字出版、版权运营均属内容产业,可视为公司传统业务的自然延伸,公司既有的版权资源优势和内容运营经验可直接作用于新业务,形成新的竞争优势。两项业务均处于布局初期,但成长性较好,尤其版权运营的拓展路径丰富,变现空间巨大,未来有望成为驱动公司业绩增长的新引擎。
■投资建议:公司主业质地纯粹、核心优势突出、基本面扎实,业绩持续增长的确定性较高;新业务布局逻辑较清晰,空间大,可提供长期业绩弹性。预计公司2017-2019 年净利润分别为2.21 亿元、3.02 亿元、4.03 亿元,EPS 1.64 元、2.24 元、2.99 元,对应当前股价PE 为41、30、23 倍。目前市场逐渐进入估值切换阶段,考虑到公司成长性好,且在A 股具有稀缺性,我们给予2018 年35 倍目标PE,对应目标价78.44元。首次覆盖,给予“买入-A”评级。
■风险提示:选题偏差导致图书适销性不佳的风险,数字阅读对纸质图书销售冲击过大的风险,影视剧回报不及预期造成投资损失的风险。