报告摘要
三季度GDP:整体平稳,符合预期
2017 年三季度GDP 当季同比6.8%,回落0.1 个百分点,整体平稳,符合市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】前三季度累计同比6.9%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
从产业看,第三产业拉动最大。第一二三产业分别增长3.7%、6.3%、7.8%,分别拉动0.3 个、2.5 个和4.1 个百分点。
从三辆马车看,消费是主要驱动力,拉动4.5 个百分点。
展望:三季度经济表现整体平稳,投资回落,消费平稳,出口回暖。预期四季度虽然经济下行压力依存,但经济整体平稳的基调不会改变,投资缓慢下行,消费保持稳定,出口复苏持续。
9月宏观数据点评
(一)固定资产投资:边际改善,受地产、基建拉动
9 月固定资产投资当月同比6.2%,回升2.4 个百分点,主要由地产和基建带动。1-9 月累计同比7.5%,下降0.3 个百分点。
展望:地产投资受累于销售走弱和融资趋紧,下行的大趋势未变。基建投资维持高位,随着年底财政支出显著加大,有望持续走高,对冲地产下行;但受制于财政预算内外掣肘,上行空间有限。制造业投资在供给侧改革大背景下,难有大作为,价格上涨难以持续,制造业利润将保持回落。预期四季度固定资产投资全年7%-8%。
(二)地产投资:有所反弹,主因拿地大增
9 月地产投资当月同比9.2%,回升1.4 个百分点。1-9 月累计同比8.1%,上升0.2个百分点。分项情况,拿地大增;库存去化加快;销售转负;施工平稳,新开工回落,房企预期仍悲观;房企融资趋紧。
展望:“销售——拿地——施工——投资”的传导仍未充分,在销售转负、融资趋紧作用下,地产投资下行压力依存。但由于三线城市拿地补库支撑,地产投资不会突然失速,应缓慢下行,预期全年7%-8%。
(三)工业增加值:稳中有升,受出口回暖和价格上涨刺激
9 月工业增加值当月同比6.6%,上升0.6 个百分点。1-9 月累计同比6.7%,与前值持平。
展望:三季度出口回暖,叠加大宗商品价格上涨,刺激企业生产。对于四季度,从国内看,终端需求走弱,价格上涨难以持续,工业企业利润改善持续放缓,企业仍处于去库存阶段,叠加环保限产。从国外看,出口复苏有望延续。四季度工业生产取决于国内外因素博弈,预期全年6.3%-6.5%。
(四)消费:保持平稳,消费升级延续
9 月社会消费零售总额当月同比10.3%,上升0.2 个百分点。1-9 月累计同比10.4%,与前值持平。
展望:消费升级延续,乡村消费力提高,叠加地产销售回落,购房对其他消费的挤出效应减弱,消费有望保持平稳,预期全年10.4%-10.5%。
政策走向:货币政策难以转向,财政政策扩张空间有限
(一)货币政策难以转向
从实体经济看,三季度经济整体保持平稳,叠加人民币经历大幅升值,通胀预期开始抬升,明年一季度大概率是2018 年高点,货币政策转松的必要性减弱同时掣肘度提升。明年年初生效的定向降准释放量约等于一次公开市场操作的体量,主要针对普惠小微定向灌溉,并非货币转向信号。银行超储率(8 月1.09%)位于两年低位,银行间量价对于央行公开市场操作更为敏感,央行操作有效性提升。整体来看,央行整体维持在进可攻退可守的平衡地位。
从金融监管看,监管政策文件频发的时期已经过去,三季度进入业务调整平稳期并将延续到四季度。但金融去杠杆仍在半程,至少延续到明年,货币政策仍需保持中性稳健予以配合。四季度市场流动性紧平衡的情况将持续,央行的公开市场操作主要以对冲流动性为主。货币政策紧平衡使的利率短端下行受阻,因此利率曲线平坦化将持续,长端利率牛市需要经济增速的进一步回落的证真催化,耐心为上。
(二)财政政策扩张空间有限
预算内,一般财政支出存在年底显著提高的情况,但2017 年财政赤字率与去年持平为3%,累计财政结转结余在2015-2016 年被大量消耗后仅剩2400 亿元,赤字扩张幅度受限。
预算外,PPP、政府引导基金成为新抓手,但政府融资规范要求加强,50 号文、87 号文等出台,进一步分割政府信用和企业信用。四季度财政政策将继续保持积极,但扩张空间有限。
风险提示:经济下行超预期