行业动态    
      10月26日，好未来发布截止2017年8月31日的2018财年第二季度财报，数据显示，好未来2018Q2实现净营收4.56亿美元，同比增长68.10%；实现归属净利润5945.10万美元，同比增长6.66%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2018财年上半年（2018年3-8月），好未来实现净营收7.78亿美元，同比增长66.80%；实现归属净利润8823.94万美元，同比增长27.92%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）  
        主要观点    
        营收增长超预期，招生人数同比大幅增长100.6%  
        公司本季度实现净营收4.56亿美元，高于此前4.28-4.34亿美元的预期区间，录得同比增长68.10%（此前预期增速58-60%）。公司营收高速增长主要系小班课程和线上课程的暑期促销（主要针对新初一和新高一学生）拉动招生人数大幅增长，报告期内招生人数同比大幅增长100.6%至224.24万人。2018财年上半年合计招生人数达到329.01万人，同比增长86.5%。截止2017年8月底，公司账面递延收益余额高达7.29亿美元，同比增长57.3%。公司预计2018Q3实现净营收4.12-4.17亿美元，同比增速为58-60%。  
        小班业务稳定高增长，一对一和在线教育增速提升  
        分业务看：（1）本季度小班业务（含学而思培优、励步、摩比及其他项目）以美元计营收增长58%（或以人民币计增长62%），招生人数同比增长77%，在总营收中占比为80.9%，较去年同期下降4.2pp。其中，核心业务培优小班总营收占比为73%，较去年同期下降4.0pp，比例下降主要系在线课程和新收购业务快速发展。分区域看，非top5（北上广深+南京）区域保持高速增长，报告期内以人民币计营收增长约70%，在培优小班收入中占比达到42%，其中2017财年Q2进入的25座城市营收录得三位数增长。公司在北京和少数几个城市开展暑期促销活动，预计将带动招生人数持续强劲增长。受暑促活动和提价城市收入贡献比例降低影响，本季度小班业务以人民币计ASP同比下降8.5%。（2）智康一对一业务本季度以人民币计营收同比增长96%，主要系小班业务增长带动一对一模式的需求及客单价正常提升（智康一对一以人民币计ASP同比增长12.8%），总营收占比由10.5%提升至12.1%。（3）在线课程方面，学而思网校以人民币计营收同比增长144%，增势强劲，在线课程总营收占比由4.4%提升至6.3%。由于在线课程推广促销活动致注册人数大幅增加，在线课程以人民币计ASP同比下降14.1%。        
        Q2产能扩张略有放缓，培优小班持续扩容  
        公司从FY2016Q4开始进入产能扩张期，本季度公司净新增8个学习中心，扩张速度较Q1有所放缓，学习中心数量达到575个，较去年同期增加153个，同比增速36.26%，覆盖全国36个城市，其中培优小班409个（环比增加15个）、摩比小班8个、励步小班58个（环比增加2个）、智康一对一100个（环比减少9个），预计Q3将新增20-25个培优小班学习中心。FY2018H1，公司增加了2021个培优小班教室，培优小班教室数量达到10047个，较去年同期增长74%，其中Q2增加489个。新增教室主要分布在北京、天津、广州、深圳、南京、杭州、郑州、苏州、济南和无锡。本季度公司新进入一个城市镇江。未来，公司将保持健康的扩张速度，预计3年内产能扩张增速将介于30-50%；受前两个季度增长约达74%影响，今年全年增速将接近50%。        
        新增教室和教师利用率尚低致短期利润增速放缓、利润率下降  
          因教室扩容、新增教师的使用率尚低，Q2师资薪酬和房租成本占营收比较去年同期有所上升，毛利率同比降低5.10pp至46.26%，环比下降1.06pp。报告期内，公司销售费用率同比增长2.28pp，管理费用率同比下降3.47pp，营业费用率合计为31.99%，较去年同期下降1.19pp，环比下降6.56pp。公司本季度实现经营利润0.68亿美元，同比增长32.6%，营业利润率为14.99%，同比下降4.01pp；非GAAP经营利润约为0.80亿美元，同比增长33.7%。报告期内，公司实现归属净利润5945.10万美元，同比增长6.66%，利润率为13.04%，同比下降7.51pp，环比提升4.10pp。我们认为，随着新教师上课时长的增加和新教室逐步充分使用，预计下半财年毛利率和净利率水平将逐步回升。      
        风险提示                
          业务发展不及预期、市场竞争加剧影响、政策风险等。